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策略报告：三条线索，寻找“股息率提升潜力”组合。宏观层面：基本面不确定性较大，高股息防御板块配置性价比较优 交易层面：红利板块交易结构不拥挤，资金青睐高股息品种 政策层面：证监会发布《现金分红指引》，鼓励分红常态化 美国经验：经济新旧动能切换之际，大盘价值+小盘成长风格组合强势

三条线索：建立“股息率提升潜力”组合

线索一：政策催化视角下，分红水平具备提升潜力的公司迎来配置机遇 政策催化下，上市公司 2023 年度的整体股息派发水平将有所提升。对于 以往分红水平偏低但未来具备较强分红能力的个股，我们认为新规的实施 将引发市场对其展开价值重估。这样的个股主要分为两类：其一是此前自 由现金流相对充裕但分红较少的公司；其二是以往盈利偏弱或自由现金流 较少，但在 2023 年显著改善的公司。这两类公司的分红水平都有望在新 规引导下发生边际改善，迎来配置机遇。

线索二：地方财政视角下，弱区域国企提升分红比例的逻辑 当前地方财政陷入两难境地，地方政府需要寻找新的筹资方向，而股权财 政就是替代路径之一，“第三本账”的兴起或可一定程度上弥补“第二本账” 的式微。若地方国企分红比例提升，则地方政府作为国企的股东，将实质 受益。从地方财政视角出发，现下财政压力较大，以及债务风险高企的省 份更有动力通过股权财政拓宽财政收入， 2023 年青海、贵州、山西、广 西等弱区域地方国企分红水平的提升值得期待。

线索三：行业比较视角下，成熟期行业中的个股掘金 从行业比较的视角来看，在筛选分红水平会有边际改善的个股时，行业所 处的生命周期或整体属性是值得考量的重要因素。我们基于（1）近 3 年股 息率均值高于 1.5%；（2）近 3 年每年 ROE 均大于 0%；（3）近 3 年经营现 金净流入/净利润大于 1；（4）近 3 年资本开支/折旧与摊销处于全部行业的 后 50%分位，四个标准对 SW 二级行业进行筛选，得到煤炭、保险、国有 银行、电力等行业。