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策略专题：全球低通胀时期的市场表现。低通胀时期流动性通常较为充裕。1995 年至今，美国、欧元区、日本、韩 国和中国共经历过 15 次 CPI 增速小于 1、PPI 增速小于 0 的低通胀时期， 其中主要集中在 1998 年、2008 年和 2015 年左右，分别由亚洲金融危机、 全球金融危机、欧债危机引起。从经济增长、就业、消费、制造、出口和投 资整体来看，2015 年的整体经济状况优于 1998 年、优于 2008 年。除 2015 年外，M2-GDP 剩余流动性均较为充裕。

（一）流动性充裕期资产价格早于通胀拐点反弹： 油价、铜价和股指通常早于通胀拐点，跟随流动性反弹。风格上，通胀 拐点前后成长价值风格相对均衡，后续成长风格更占优。而高股息风格 则在通胀最低点前一个季度相对大盘开始走弱。行业上，汽车及零部 件、技术硬件与设备、半导体产品与设备的股价在流动性充裕的低通胀 时期受估值驱动，有明显的超额涨幅。

 （二）流动性一般期油铜价格走低，股指震荡 油价和铜价受需求疲弱影响而持续走低，而股指则保持震荡。风格上与流 动性充裕期较为相似，成长价值均衡，高股息风格走弱。行业上，业绩更 具韧性的必选消费如食品饮料、医疗保健更受市场青睐，往往也具有更高 的估值溢价，盈利和估值均领先其他行业。 周观点：短期哑铃组合依然有超额收益，但二季度后“机构票”的重视度 需提高

哑铃两头的小盘和高股息，以及杆资产的机构票轮动规律？ 情景 1：基本面数据明显较差，哑铃中高股息最强，本质上是防守策略。 情景 2：基本面较弱，但流动性宽松，高股息和小盘相对均衡，类似 2023 年状态。情景 3：政策推进超预期或基本面数据没那么差，市场预期从当下 的消极转为积极，机构票更占优势。我们认为，短期哑铃组合依然有超额， 但结合近期政策动作，以及目前各板块的交易热度、情绪和性价比，我们 认为二季度后“机构票”的重视度需提高。

煤炭过热后，高股息内部有哪些选股新思路？ 两个思路，一是寻找短期预期高分红的标的，二是从产业生命周期角度， 寻找正在从不是高股息切换成高股息的，设定产业生命周期出清底部以及 现金/市值比超过 10%的筛选标准。