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宏观深度研究：日本2024，宏观趋势与行业亮点。在经历2023经济全面重启、出口引领增长的一年后，日本货币政策可能在2024 年适当退出宽松，日元有望显著升值（《日元和日债利率：不鸣则已、一鸣惊 人？》，2023/11/07）。继去年 5%以上的名义增长后，我们预计今年日本名义 增长可能仍达到 3%以上，大幅高于 2000-19 年 0.3%的平均水平。更重要的是， 美元计价的日本名义增长可能大幅加速、而美元计价的日本资产总投资回报也 可能不逊于去年。在增长减速和利率下行的全球背景下，投资日本的相对吸引 力可能有增无减。本文更新日本 2024 年的宏观展望和投资前景。

一． 日本 2024 年的宏观环境如何演进？

1. 再通胀“渐入佳境”，工资增长可能加速并达到近 30 年来最高水平、并 超过总通胀水平——居民真实购买力上升。日本今年名义增长有望保持 明显高于趋势的水平，总通胀略低于 2023 年，但工资增长有望加速。

2. 日央行可能退出持续近 10 年的负利率政策，政策边际收紧，但保持宽 松的绝对水平—实际利率保持在-2%以下，财政赤字保持 5%左右。周 期性政策适当收紧有利于防止经济明显过热、并延长日本再通胀周期。

3. 结合 1 和 2，日元有望明显升值，日债利率曲线抬升。不排除美国可能 较快降息（《联储是否会更快降息，影响几何？》，2024/1/4），美日 利差更快收窄，我们上调 12 个月日元汇率预测至 130 日元兑 1 美元。

4. 日本企业海外投资回流、及海外对日本的直接投资均可能加速。值得重 申，日本海外资产总额达 10.2 万亿美元，是 2022 年 GDP 的 2.5 倍。

二．2024 年，日本经济增长的动能将如何转换？

1. 增长动能将从出口向内需转换，消费和投资成为增长的主要支撑。本土 消费增长有望加速，同时，居民和企业投资意愿有望上升。名义利率转 正但真实利率持续大幅为负，且居民和企业部门现金水平较高、企业 ROE 结构性上升，均可能促使私有部门加快配置现金外资产。

2. 企业资本开支周期、薪资压力上升及产业政策的三重“催化”下，半导体 和自动化相关投资有望继续上升。

3. 服务出口较去年或边际放缓，但中国访客继续恢复有望支持入境消费。