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科德教育研究报告：龙门为基，布局职教赛道。科斯伍德于2020年3月实现对龙门教育100%控股并更名， 彰显了公司以教育为主的战略。此后公司于 2021 年 4 月、6 月 收购河南毛坦高级中学有限公司 60%股权、天津市旅外职业高 中有限公司；22 年成立两家子公司智链嘉磊、信创启富，主要 从事职业培训。2023 年 1-9 月收入/净利为 5.6/1 亿元，同比 增长-4.8%/88%，收入下降主要由于剥离了旗下K12学科类培训 业务、减少 1-2 亿收入（22 年 K12 收入 1.84 亿元、历史平均 1.3-1.5 亿元），但利润增长更高主要由于：1）职业高中在校 生增长；2）油墨业务原材料价格下跌、运费下降。

学历教育：中职赛道向好，招生人数仍有提升空间

近年来学历职业教育地位显著提升，中职阶段的学生迎来 职教高考的新机会，因此大部分学生“升学”意向显著提升。 公司旗下拥有西安培英育才职高和天津旅外职高两所民办营利 性职业高中，公司计划未来这两个地区新增 2-3 个新校区，根 据我们测算，我们预计未来新增约 2000 名学生规模。

高考复读行业空间较大，政策利好民办机构

2022 年全国高考报名人数达 1193 万人，同 比 增 长 0.01PCT，其中复读与中职考生达 414.6 万人，占比 34.75%。 根据测算，按照高考报名人数约 1193 万人、往届生比例 27%、 补习参培率 50%、人均单价 2.2 万元测算而来，22 年高考复读 行业规模估算为 354 亿元。各省教育厅相继发布“公办高中不 得招收复读生”的相关规定，复读市场逐渐向民办高中、培训 机构倾斜，复读培训机构招生数量有望获得进一步提升。对比 同业，龙门具有产品出色以及商业模式可复制优势。21 年公司 收购毛坦中学，主营业务为全日制高中教育以及高三复读培 训，将复读业务向异地拓展，进一步提升市场份额。