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银泰黄金研究报告：低成本高盈利，步入发展新征程。大股东变更，谋求二次飞跃。公司主要业务为贵金属和有色金属矿采选，具 备资源优势，截至 2022 年底保有金金属量 173.9 吨，银金属量 6921.2 吨。 2022 年公司生产合质金 7.06 吨，合并摊销后克金成本仅为 167.54 元/克， 实现归母净利润 11.24 亿元，盈利能力突出。2023 年山东黄金正式获得银泰 黄金控制权，公司由民营企业转制为国有企业，管理层实现平稳过度。新的 发展阶段，公司提出全新战略目标，2025、2026、2028、2030 年矿产金产量 目标分别为 12、15、22、28 吨，未来有望加速发展。

矿山资源优质，发展潜力巨大。公司旗下拥有 4 个金矿和 1 个铅锌银多金属 矿山。其中，青海大柴旦成矿条件优越，是我国首家中外合作的黄金矿山， 近年来持续勘探，黄金保有资源量由 2017 年 45 吨提升至 2022 年 73 吨； 细晶沟金矿、青龙沟金矿探转采项目有序推进，未来产量有望提升。华 盛金矿是 2021 年公司收购的停产金矿，属于国内稀有的类卡林型大型 金矿，找矿潜力巨大；目前正在推进扩证复产工作，华盛金矿采用露天 开采，生产工艺简单，开采成本也比较低，未来具备快速复产条件。

盈利能力突出，融资空间充足。对比同行业上市公司，公司资源体量虽然尚 未进入头部序列，但凭借优质的资源禀赋，克金成本优势突出，人均创利高， 盈利能力居前。2023 年三季度末，公司资产负债率仅为 17.58%，在行业中 处于非常低的水平，较低的负债率使得公司有较强的融资空间。

实际利率回落，看好黄金中长期走势。2023 年黄金资产收益表现优秀，当下 美国通胀虽然仍处高位，但过去一年已经有所放缓，并且就业市场降温信号 明显。美联储释放鸽派转向信号，紧缩周期或已接近尾声，美债利率回落对 黄金价格形成支撑。此外，为应对逆全球化发展趋势、日趋复杂的地缘政治 局势等，全球央行大幅增加黄金持有量，对金价形成中长期向上推力。