2024年度策略报告：结构新生，主导演进.pdf

上传者：M*****
时间：2024/01/02
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2024年度策略报告：结构新生，主导演进。过渡期的必然性与复杂性。当前国内正处于经济结构转型、新旧动能转换的复杂时期。高质量发展诉求下，传统产业逐步退场，新兴产业初见端倪。结合国内及海外先发国家历史经验，主导产业转换的过程中，不可避免地会面临经济增速的波动以及市场预期的反复筑底，而转型阵痛期结束后，市场将会走出新主导产业引领下的结构牛。我们认为，本轮内外环境的复杂性以及吐故纳新的波动进程使得市场预期或仍出现阶段性反复。站在当下，政策逆周期防风险，总量波动性降低，明年国内需求大概率呈现“弱复苏”。过渡期的复杂性使得库存周期磨底时间被拉长。参考海外发达国家经验，日美在产业结构转型的过程中，过渡期阶段资本市场也都经历了不同级别的波动，波动过后主导产业的趋势得以确立。

第二库存周期开启，A 股迎来高质量发展新格局。2024 年，全球资本开支周期有望继续上行，国内率先进入第二库存周期主动补库阶段。金融周期方面，美联储紧缩已至尾声，明年大概率开启降息通道；国内或将呈现“稳货币宽财政”的政策组合。2024 年 A 股盈利有望迎来触底回暖。从当前 ERP 位置来看，A 股下行风险较低，对于估值提振有着较强支撑作用。资金层面，2024 年北上资金的拖累有望好转；A 股在原有赔率优势的基础上有望逐步走出底部，迎来高质量发展新格局。风格上，哑铃策略下或迎来均衡化，中小盘成长有望成为 2024 年市场风格主线，建议关注盈利高增的主导产业。

配置“内升外落”，重点关注软硬科技。自上而下视角来看，2024 年国内第二库存周期的上行与海外经济弱势、利率下行是自上而下最值得关注的两大趋势。从宏观经济背景上，2023-2024 年与 2012-2013 年的相似度或更高，或将一定程度复刻 2012-2013 年的 TMT+中游制造行情。大类行业比较来看，产业趋势向好、受益于流动性宽松的软、硬科技，受益于 CPI 修复、海外美债利率下行的必选消费特别是核心资产相对占优。行业配置上，2024 年我们认为：新赛道（TMT 与高端制造）>核心资产（医药）>老赛道（新能源、国防军工）>金融周期。