2024年产业投资策略：2024年，产业债如何增厚收益.pdf

2024年产业投资策略：2024年，产业债如何增厚收益。2023 年以来产业债净融资为负，主要由于信贷替代效应。超过 2/3 的 行业净融资额为负，其中公用事业净融资缺口接近 3000 亿元，采掘、 交通运输、煤炭和化工净融资缺口超过 800 亿元。

2023 年，钢铁债和煤炭债表现领先，而地产债表现相对较弱。地产债 信用利差先收窄后走扩，受地产销售和信用事件的影响较大。煤价高位 回落呈现“V”型走势，钢价宽幅震荡、钢铁企业盈利承压，但基本面 对其信用利差走势的影响有限，煤炭债和钢铁债信用利差均先收窄后 震荡，目前处于历史较低水平。

2024 年，信用债资产荒和资产低收益将是主线，如何挖掘票息和增厚 收益成为投资决策重点。从静态票息角度来看，产业债的票息挖掘空 间整体小于城投债。城投债收益率集中在 3%-3.5%，占比达 56%；收 益率 3%以下占比 19%。而产业债的公用事业、综合、非银金融、交通 运输、采掘、有色金属等行业收益率 3%以下占比超过了 50%。因此， 产业债投资更需通过品种利差挖掘、担保债挖掘、波段交易和骑乘策 略等方式增厚收益。

品种利差方面，产业永续债相比私募债的挖掘空间较大。一方面，产业 永续债的规模体量是私募债规模 3 倍以上。另一方面，高评级永续品 种利差及所处分位数相对较高，性价比高于私募债。截至 12 月 22 日， 隐含评级 AAA 2Y 和 3Y 产业永续债收益率分别为 3.03%、3.06%，品 种利差均为 24bp，处于 55%、49%分位数。而且，产业永续债绝大多 数是公募发行，个券流动性也高于私募债。

强母公司担保的子公司债值得挖掘。母公司为子公司债券提供无限连 带责任担保，一旦子公司出现兑付危机，母公司需要无条件代偿，因 此，央国企强母公司的担保具有一定的增信作用。同时，由于被担保的 子公司资质通常弱于母公司，担保债相比母公司自身债券也有一定的 溢价，成为票息挖掘的来源。

流动性较强的产业主体赚骑乘收益。我们主要关注资质较好（隐含评 级 AA+及以上）、个券换手率相对较高的央国企的骑乘机会。优质央国 企产业债兼具了安全性和流动性，适当拉长久期至 2-3 年，采用骑乘 策略赚取资本利得。