供需缺口下展望2024年二永债.pdf

供需缺口下展望2024年二永债。需求端：二永债持有主力分别是广义基金、银行、保险和券商。在广义基金中，理财潜在的新增资金仍主要来自低波需求，2023年以来理 财二永债持仓占比出现一定幅度下行，若2024年出现潜在边际供给压力，理财资金对二永债的边际承载能力或有相应下降；公募基金对二 永债有一定交易性需求，兼顾流动性和收益性使其更具性价比，当前公募基金对二永债持仓占比仍然不高，预计2024年公募基金将加大对 二永债的持有力度；银行资金持有二永债并非只考虑资本占用，收益性因素及潜在的互持需求亦是重要因素，同时银行持有的二永债占总持 仓比重并不大，资本新规对存续次级债权风险权重的调增对商业银行机会成本和资本充足率绝对值影响较小，在资本新规下银行对存量二永 债的减配概率不大；对保险资金而言，负债端的规模增长将促进资产端的债券投资规模增加，其投资银行二级资本债本身亦具备税收成本和 机会成本优势，在资产负债端久期缺口仍然较大的背景下，预计保险资金将配置期限较长、收益较高的银行二永债。券商方面，交易属性和 利润管理模式使其更倾向于银行永续债，随着二永债流动性的持续提高，预计2024年券商仍会在交易中保持对二永债的投资倾向。2024年 ，我们预计广义基金和保险将是助推2024年银行二永债边际需求增量的主力，根据我们的测算，2024年理财对二永债的净投资需求约为 2758.14亿元，2024年保险资金对二永债的净投资需求约为931.16亿元~1463.52亿元。

供给端：正常增速条件下，我们预计2024年银行资本补充需求约为0.73万亿元， 但2024年1月1日起正式实施的资本新规将为银行全口径带 来一定程度的资本节约效应，预计可节约资本需求量为0.48万亿元。TLAC缺口补充和城投化债的刚性需求是次级债潜在供给压力的主因， 预计2024年次级债净融资规模为1.81万亿元，远超近几年平均水平。同时考虑到银行化债目前仍处于早期阶段，或有一定的前置补充资本 的动机，因此2024年次级债发行节奏或将有所加快。