上汽集团分析报告：黎明将至，强新品周期正在进行时.pdf

上汽集团分析报告：黎明将至，强新品周期正在进行时。国内龙头车企，体制改革落地释放创新活力：上汽集团为国内产销规模最大的车 企，业务涵盖整车、零部件、汽车服务贸易、金融等领域，其中，整车与零部件 业务收入占比约 70%/20%。集团旗下所属的乘用车业务包括上汽大众、上汽通 用、上汽通用五菱、上汽乘用车，零部件业务包括华域汽车、零束科技、捷氢科 技等。公司积极推动机制改革，通过对重点技术方向的投资布局、人事任用考核 机制改革、推动科创公司分拆上市等方面以应对行业未来的发展趋势。

权益+车型迭代以稳定基盘：公司的燃油车业务主要集中在合资品牌，2023 年前 11 月上汽大众 、上汽通用的燃油车市场份额 约 为 6.0%/6.0% （ 同 比 -1.9pcts/-1.0pcts）。我们判断，智能电动化大势所趋，以帕萨特、克鲁泽、GL8 为代表的合资车型或仍可以通过权益+产品迭代短期内稳定销量基盘，但多数燃 油车车型周期已步入中后期，预计传统燃油车将保持下滑趋势。

合资新能源转型坚决，自主高端化表现值得期待：1）合资品牌：新能源转型存 在油改电明显、产品向上合力不足等情况，通过 ID 系列以价换量短期内销量实 现突破，长期需要通过品牌双方的本土化开发协作、平台体系搭建等方面提振合 资销量。2）自主品牌：公司已形成荣威（主流）+飞凡（中高端）+智己（豪华） 品牌矩阵。我们认为，公司具备爆款打造能力，新推出的车型定位+产品力的问 题已经充分解决，看好公司自主品牌新车型的走量趋势，其中，飞凡+智己的市 场表现或为公司估值抬升的关键。

海外品牌势能有望强化：名爵为上汽旗下承担海外战略布局的关键品牌，2023 年前 11 月名爵出口销量同比+48.2%至 56.7 万辆，海外发展势头正盛。我们认 为，1）名爵海外市场表现领先的原因，一方面是 MG 品牌在海外兼具品牌基础 与性价比，另一方面公司海外布局相对完善，欧洲等地区已有累计 642 家经销 商，泰国、印度工厂也已投产供给海外。2）新车型 Cyberster 纯电轿跑已亮相 欧洲市场，作为名爵回归运动跑车的重磅车型，结合经典英伦设计+电动化新技 术，有望成为名爵深耕海外市场的关键。