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上汽集团研究报告：低估值下迎接黎明，自主向上海外发力。23 年 1-11 月上汽集团整车销售同比下降 8.0%，整体销售承压；23 年前三 季度公司实现营业收入 5233.4 亿元，同比下降 0.8%，实现归母净利润 114.1 亿元，同比下降 9.8%。自主方面，上汽自主（含飞凡、智己）在集团整车 销量的占比逐年提升，2023 年 1-11 月的销售占比提升至 20.7%。出海方面， 2023 年 1 至 11 月，上汽集团整车累计出口 96.9 万辆，同比增长 23.7%。 新能源方面，智己品牌已出现“爆款”车型 LS6，2023 年 11 月共交付 8151 台；上汽主要合资品牌上汽大众和上汽通用也在加速向新能源转型。

出海：海外销量连续多年蝉联第一，具备良好的海外销售基础

截至 2022 年，集团整车出口连续 7 年保持全国第一，产品已进入全球 90 余个国家及地区，并形成了欧洲、美洲 2 个“十万辆级”和澳新、中东、东 盟、南亚 4 个“五万辆级”区域市场。2023 年上半年，上汽集团官宣了 其将在欧洲投资建设新能源汽车工厂的计划，在欧洲建厂能够规避地缘 风险问题，降低关税和物流成本，提升整车价格的竞争力。上汽集团海外业 务拓展顺利有望持续助力整个自主板块的盈利改善。

合资：加大智能电动投入，努力追赶国内主流水平

受自主及新势力的冲击，上汽大众与上汽通用近几年销量承压。23 年 1-11 月上汽大众销量 104.4 万，同比-3.6%；上汽通用销量 70.7 万辆，同比 -14.6%。在稳住油车销售的同时，积极向电动化转型或成为合资品牌竞争 的关键。23 年 1-11 月份上汽大众的新能源车销量占比为 10.2%，较 22 年 同期提升 4.1pct，由于性价比优势，ID.3 销量快速增长；同期，上汽通用新 能源车销量占比为 9.1%，较 2022 年同期提升 4.9pct。上汽通用五菱 23 年 1-11 月乘用车累计销量为 62.9 万辆，同比-16.8%，主要是处于产品结构调 整期，由原来 A00 小车向 A0 和 A 级车拓展，同时单车盈利有望持续提升。