宏观2024年报：波动与分化（上）.pdf

上传者：大**
时间：2023/12/28
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宏观2024年报：波动与分化（上）2024年的全球经济仍将布满荆棘，疫情、通胀、加息与俄乌战争日渐谢幕中，而又将面对多国大选的到来，特朗普再次归来，右倾主义思潮给世界以动荡，巴以冲突的迟迟未决激发着阿拉伯国家对美的不满，更冲击扰动着全球供应链，疫后疤痕效应的长尾则潜移默化改变着人民的消费偏好与投资行为，让市场对安全与避险资产以更多溢价。从滞胀不断走向衰退与萧条。中美库存短周期的共振有望支撑经济的复苏，只是中长周期的萧条仍旧约束着上行的力度，厄尔尼诺等异常天气问题，则在给全球经济带来供给冲击的同时，也给资本市场孕育了结构性投资机会。

美国经济的韧性将在2024年遭遇挑战。通胀的韧性与即将到来的美国大选，很有可能令市场热切期盼的“降息”恐将姗姗来迟，超预期时长的高利率货币环境，料将给经济增长带来压力，美国似乎在朝着“软着陆”前进，但更加可能徘徊在“滞胀”与“衰退”之间。这个时期，企业盈利因为成本的抬升而遭受打压，潜在的供给冲击往往令“石油危机”的阴霾笼罩，继而加剧商品的波动与分化。资产配置上黄金与美金依旧具有吸引力，大宗商品在波动与分化孕育着结构性机会，但更加需要注意控制风险。中国经济的疲弱则在2024年边际好转。海外金融条件的转松缓解货币政策压力，中美库存周期的共振上行则提振外需，财政的发力与货币的协同减缓地产的拖累。经济上美强中弱的轮转有望推升人民币汇率，但美元韧性仍存，人民币升值空间恐将有限。

2024年，有六大宏观经济逻辑主线，美债利率仍将是主导大类资产价格波动的最重要的宏观因子。综合四大视角，美联储明年下半年开启降息、全年下降100BP 的“high for longer but nut forever”是基准情形，如今情景与历史上的1998年最为相似，但要注意当前市场对降息预期的提前抢跑。财政政策既是美国2023年韧性的重要支撑，也是2024年中国经济的牛鼻子，财政力度上中国有望更加发力美国则遭遇挑战；世界多国大选带给全球更多的经济与政治的不确定性，特别是大宗商品的“供给冲击”问题恐将让通胀再次抬头；异常天气的问题，在于我们正在逼近第25个太阳黑子周期的极大值，厄尔尼诺已然形成，宏观上强化美国食品通胀的韧性，投资上带来农产品的阶段性与结构性行情；疫情的长尾效应体现在，病毒变异菌株依旧在世界某些地区肆虐，并破坏着人们的免疫系统，疫后的疤痕效应改变着居民的消费偏好与投资倾向，疫情冲击叠加老龄化的加速是当前国内经济种种问题的内在困境；库存周期带来短周期的希望，中美库存周期共振上行支撑大宗商品与经济提振中国的制造业景气度和外需，虽然本轮库存周期的力度料将有限。