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价值投资与景气投资方法论：基金重仓股表现反思。本文着重就投资方法论问题进行探讨，我们试图去归纳总结一些在A股市场中已经 被证明成立的定价法则经验事实规律。我们把投资方法论归纳为“价值投资”和“景 气投资”两大类。

价值投资方法论思考 价值投资包含“低估值策略”和“合理估值策略”两类策略。 狭义的“低估值策略”只看估值（市盈率、市净率、市销率等）高低来构建投资 组合。广义的“低估值策略”在单变量估值指标以外，可以再增加股息率、盈利稳 定、低波动率等因子指标。从历史数据来看，A股市场中低估值策略长期看还是有效 的。 “合理估值策略”包括GARP策略（Growth at Reasonable Price）、PEG策略等多 种形式。“合理估值策略”在实践运用中碰到的主要问题是合理估值的锚（基准）不 好确定。很多时候投资者会发现无论单个公司还是市场整体，估值波动非常大。我们 认为，“合理估值策略”有效性的核心是一个统计逻辑。

景气投资方法论思考 我们认为，“成长”并不是某些行业特有的属性，而是不同行业在不同阶段行业 特征的表现，并不是只有TMT和新能源才是成长股，铁路、钢铁、银行、家电等行业， 在经济不同发展阶段，都曾以“成长股”的身份出现过。从这个角度出发，我们认为 “成长”的本质是行业景气度向上。 从A股的历史经验来看，历年的领涨板块基本都是景气度上行的行业（即行业ROE 趋势上行的板块）。从这个角度看，投资者在任何一个时间点实际上都是在寻找当时 市场景气加速向上的行业板块。景气投资中追求成长风格是不变的，变的是成长的内 容。景气投资中操作中存在的一个重要难点，是板块股价走势和景气度变化非线性一 致变化，这种不一致变化体现在两方面：一是超调、二是抢跑。