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天齐锂业研究报告：全球领先锂企，卡位优质资源。公司深谙上游资源的重要性，持续布局全球优质的硬岩和盐湖锂矿资源，控 股中国四川雅江措拉矿和泰利森所拥有的格林布什矿，并参股 SQM 和日喀 则扎布耶。截至 23H1，公司合计拥有资源量 6079.2 万吨 LCE，权益资源 量 1429.36 万吨 LCE。其中泰利森、SQM 分别是全球禀赋最好的在产锂辉 石矿山、盐湖，产能持续扩张，且据《20220619 天齐锂业（9696.HK）聆 讯后资料集（第一次呈交）全文档案》，成本位于全球矿山成本曲线左侧。

依靠上游资源保障，中游锂盐产能积极扩张

公司依靠上游资源保障，中游锂盐产能积极扩张。公司格林布什矿山现阶段 产能 162 万吨，至 2027 年规划产能 266 万吨，保障公司锂化工原材料 100% 自给。当前公司综合锂化工产品产能 6.88 万吨/年，其中澳洲奎纳纳工厂目 前建成电池级氢氧化锂产能 2.4 万吨，一期项目尚处于产能爬坡期，二期亦 进入前期准备阶段。另外，公司正在建设四川安居 2 万吨电池级碳酸锂项目， 已启动江苏张家港 3 万吨氢氧化锂项目，公司已宣布的规划锂化工产品产能 合计超过 14 万吨。公司未来五年战略规划年产能为 30 万吨。

23-25 年行业供需难言乐观，资源的重要性在锂价下行周期更为明显

22Q4 至今锂盐生产商库存持续累积，我们认为或表明行业已进入上游被动 补库存（累库）周期，意味着长期价格下行周期或已开启。22-25 年中国企 业控股矿山在全球锂矿中的占比或显著提升，将较大程度增加供给释放的可 预见性。我们测算 23-25 年行业供需难言乐观，锂价或持续下行。考虑周 期的底部往往伴随部分矿山破产，即价格的底部或击穿最高成本，因此我们 认为此轮下行周期锂价底部可能击破 10 万元/吨。高成本部分产能或以外购 矿为原料的锂企均将面临困局，仅拥有优质资源且自给率高的锂企能保持较 好的盈利，公司的资源优势在锂价下行周期中将更为明显。