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天齐锂业（002466）研究报告：拥有核心资产的全球锂业巨头。公司先后布局海内外多个锂资源项目，总资源量高达 7306万吨 LCE，权益资源量 达 1700万吨 LCE。其中公司穿透 26%控股的格林布什矿山作为全球规模最大、品 位最优、产能最大（162 万吨/年）的锂辉石矿山，2022 年生产锂精矿达 134.8 万 吨，且 2022Q4 运营成本仅 263 澳元/吨。公司参股 22%的 SQM 旗下的 Atacama 盐 湖是全球锂浓度最高、储量最大、生产成本占优的盐湖，2022 年锂盐销量达 15.7 万吨，2023-2024 年产量有望达 18-21 万吨。此外公司在国内储备雅江措拉矿山， 未来有望成为公司锂精矿来源的补充；参股国内优质盐湖西藏扎布耶，且在澳洲 拟收购优质锂资源 Pioneer Dome 锂矿项目，不断夯实自身资源优势。

公司是国内少数几家精矿能够百分百自给的锂业公司，自有矿权益产量领先

根据我们测算，2023 年公司自有权益产量折 LCE 达 9.1 万吨，在国内遥遥领 先。得益于公司极低的生产成本，公司 2022 年 Q3 毛利率达 86%，高于国内其 他锂业公司。由于公司具有极低的生产成本和稳定、大量、优质的精矿来源，公 司在顺周期时能够充分受益于行业的景气度，给业绩带来较大的弹性，逆周期 时，也可以凭借极低的生产成本度过行业“寒冬”。

公司积极补充冶炼端产能，远期产能规划超 11 万吨/年

目前公司境内射洪、张家港、铜梁的三个基地可提供 4.48 万吨/年的锂化工产品 产能，澳大利亚奎纳纳一期 2.4 万吨/年已商业化生产，加上正在试运营或建设/ 规划中的奎纳纳工厂二期、安居工厂和铜梁的扩建项目全面建成并投入运营后， 天齐锂业锂化工产品总产能将超过 11 万吨/年。

公司完全摆脱债务包袱，投资 SQM 迎来收获期

公司 2018 年度为完成 SQM 股权购买交易，公司新增并购贷款 35 亿美元，资产 负债率大幅上升，且在 2019-2021 年给公司带来巨额财务费用。公司通过引入战 略投资者，港股 IPO 募集 130 亿港元，及自身的盈利已完全偿还债务。截止 2022Q3，财务费用降至 4.85 亿元。SQM 公司作为全球最大的锂化合物供应商， 2025 年锂盐产能规划达 26.5 万吨。2022 年 SQM 净利润约 39 亿美元，公司确认 投资收益约为 59 亿人民币。未来 SQM 有望给公司带来持续的投资收益和稳定的 分红。

公司与多家下游公司形成战 略合作伙伴，逐步将资源优势转化为产业链优势

公司引入德方纳米为港股基石投资者、同时作为基石投资人认购中创新航 IPO 发 行的股份，公司与中创新航、德方纳米、LG化学等多家客户签署了锂产品供应长 期合同。且通过投资参股固态电池领域的优秀企业如北京卫蓝新能源、SES Holding 等布局下游，跟踪下游技术趋势和商业化进程，成为关键材料的增值供应 商，逐步将资源优势转化为产业链优势。