天齐锂业（9696.HK）研究报告：资源优势兑现盈利，降杠杆利长期发展.pdf

天齐锂业（9696.HK）研究报告：资源优势兑现盈利，降杠杆利长期发展。行业景气：锂资源供给偏紧，一体化企业受益。全球动力电池及储能电池行业景 气，锂盐需求向上但供给受制于锂资源开采。我们根据动力电池、储能电池、消费电 子电池、传统工业用锂测算下游需求；根据全球主要 76 处锂资源投产计划、爬坡节 奏、产能利用率测算锂资源开采量。2022-2024 年全球锂资源规划产能大幅增长，但 释放节奏不确定、爬坡周期长；预计今明两年锂资源供需平衡；锂矿及锂盐价格相对 坚挺；锂资源+锂盐一体化企业持续受益。

资源优势兑现盈利：锂资源+锂盐产能一体化布局，尽享选矿端、冶炼端利润。 1）锂资源 100%低成本自给：泰利森-格林布什矿场储量大、品位高、成本低， 2022Q2 6%品位锂精矿单位成本（含权益金）仅 618 澳元/吨，折合低于 2.4 万元/吨 LCE；目前其化学级锂精矿年产能 148 万吨，2022Q2 产量约 30 万吨。天齐有效掌握 格林布什采矿权，收入并表，并包销 50%化学级锂精矿，锂资源 100%低成本自给。 2）锂盐产能扩充：截至 2021 年末，天齐在四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁生产基 地的锂盐产能合计 4.48 万吨，其中碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、金属锂名义产能分 别为 34,500、5,000、4,500、800 吨。2022-2025 年将新增奎纳纳 4.8 万吨氢氧化锂、 遂宁安居 2 万吨碳酸锂、铜梁 0.2 万吨金属锂产能；预计 2025 年末天齐锂盐总产能 11.48 万吨，较 2021 年末年化增长 26%。 3）毛利率行业领先：得益于锂资源优势，2022H1 天齐毛利率 84.1%，其中锂精矿毛 利率 77.05%、锂盐毛利率 87.54%，行业领先。

联营公司：SQM 利润释放，拉升天齐利润。截至 2022H1 末，天齐持有 SQM 22.16% 股权，按权益法入账。SQM 有阿塔卡玛盐湖开采权，目前配套锂盐产能 21 万吨，全 球第一；其中碳酸锂、氢氧化锂产能各为 18 万、3 万吨；规划 2024 年分别升至 21 万、4 万吨。锂盐量价齐升、化肥化工类产品价格走高推动 SQM 2022H1 归母净利润 同比+949%，天齐确认投资收益 23.26 亿元。预计今明两年 SQM 利润额维持高位。

财务改善、战略纵深：港股上市，财务杠杆率低，拟发力下游业务。天齐 2022 年 7 月在港上市，净募资 130.62 亿港元，还清 SQM 并购贷款余额，7 月底资产负债率降 至 28%，指引后续资产负债率维持在 40%以内。此外，天齐港股引入中创新航、LG 化学、德方纳米等基石投资者，与下游客户利益绑定。公司与中创新航、北京卫蓝 合作，拟发力锂盐下游业务，拓展长期空间。