有色金属与新材料行业2024年年度策略报告：供需改善推周期，国产替代促成长.pdf

有色金属与新材料行业2024年年度策略报告：供需改善推周期，国产替代促成长。我们认为 2024 年有色金属主要关注基本面供需改善及海外衰退预期交易 两条主线，新材料方向聚焦需求复苏叠加国产替代趋势下，技术 突破加 速推进的半导体材料。

贵金属：美国实际利率拐点显现，金价有望维持升势。黄金的货币、避 险、商品三大属性构成价格的主要因素，其中货币属性对应实际 利率框 架，美元信用体系下，实际利率为长周期内金价运行的主要锚定 变量。 当前来看，美国制造业 PMI 走弱，失业率缓慢抬升，消费韧性或难以持 续，美国经济韧性或难以为继，美债实际利率拐点或已显现，叠 加美联 储加息尾声到来，美债利率下行的市场预期或逐步夯实，黄金交 易主线 有望逐步清晰，在当前黄金较低持仓水平下，金价有望迎来上升趋势。

工业金属-铜：关注宏观与基本面交易主线切换，铜价或前低后高。宏观 层面来看，随着美联储加息结束，通胀持续回落，美国经济增长 压力逐 步显现；此外随着粗铜产能集中落地，基本面逐步走向小幅过剩 格局， 宏观与基本面共振之下，2024 年上半年铜价或将承压。但中长期来看， 铜矿增量释放减缓态势逐渐明确，需求韧性下，铜资源紧缺情况 或将逐 步兑现，在海外衰退及过剩逻辑充分交易后，市场或将重新定价 远期原 料紧缺逻辑，铜价经过前期调整之后中枢有望再度抬升。

工业金属-铝：供应弹性难寻，新能源领域驱动需求高增。基本面来看， 供应端海外增量规模总体有限，国内运行产能接近天花板水平， 供应弹 性较小。需求端受新能源领域高景气带动，预计仍将维持韧性， 国内电 解铝平衡或进一步收紧，电解铝价格中枢有望逐步抬升。此外， 当前电 解铝国内库存及 LME 库存均处于低位水平，低库存下的平衡表脆弱性放 大，铝价对供应端扰动敏感度提升，若供应端出现较大扰动，则 铝价上 涨弹性或将加速释放。

半导体材料市场回顾与展望：先抑后扬，预期先行。回顾 2023 年，半导 体市场先经历库存自高点回落，后迎接需求向上拐点， 23H2 主要芯片企 业库存去化节奏向好，半导体销售额有明显改善迹象；23Q1 和 23Q4 结 构性主题机会带动半导体材料相关指数阶段性走强。展望 2024 年，全球 半导体需求预计加速复苏，以智能手机和 PC 为代表的终端消费有望恢复 增长，上游半导体材料或将充分受益。