2024年宏观经济与资本市场展望：雾里看花.pdf

2024年宏观经济与资本市场展望：雾里看花。波诡云谲的 2023 年即将过去，市场表现有待回暖，风险偏好仍然受到中长期 结构性问题和外部流动性环境的压制。“2024 年会好么？”成为现如今投资 者共同的疑问，英国诗人雪莱（Percy Bysshe Shelley）的诗句或许是对这个 问题最好的注解——Fear not for the future, weep not for the past.

为什么美国“有危机、无衰退”？美联储的持续加息，并没有“带崩” 今年的美国经济。展望明年，我们认为，美国经济和金融环境将进入“有危 机、无衰退”的局面，利率上行风险在金融体系的逐渐暴露，会倒逼着美联 储转入降息时点有所提前，在“史上最快加息”之后，我们在明年上半年有 很大概率会看到降息的兑现，外部流动性环境的转松，无疑也会打开国内宽 松政策的空间。

谁来带动出口回升？海外特别是美国需求的韧性，会对我国出口形成有力 拉动，我们预计，出口将由今年对于经济增长的拖累，转入明年对经济形成 正向的贡献，而主要的增量就来自于我们对于美国出口增长的变化。一方 面，美国补库存周期的开启会带动我国出口需求的改善；另一方面，美国对 我国加征关税的可能调整也构成出口潜在的上行空间。两者均利好于偏下游 的消费品行业，如服装、地产后周期的家具家居和电子电器等。

“以进促稳”如何实现？明年经济增长在读数上，或将处于和今年相当的 水平，但微观感受上，相对于今年会有明显改善。结构上来说，外需表现或 将好于内需，投资端仍然靠基建和制造业投资来支撑，地产投资增速降幅虽 有收窄，或依然处于负增长区间。通胀压力整体来说不会太高。我们预计， 财政政策加力遵循“适度”原则，明年财政赤字率目标可能并不会定在显著 超出 3%红线的水平。而对经济增长的支持，更多地可以通过广义财政支出 来实现。货币政策进一步宽松如降准降息仍可期待。

资产配置机会在哪里？明年相对于今年来说，表现最为突出的资产可能是 人民币。一方面，较高的出口增长会带动汇率的升值，另一方面，随着中美 关系由紧张趋于缓和，加上美联储加息周期的结束，贬值溢价消除也决定了 人民币汇率升值。当前市场预期美联储降息时点将提前至明年 3 月，如果拜 登无法连任，美元还会下探。对于商品而言，我们预计，财政加杠杆会拉动 其价格上行，时间会落在明年下半年乃至四季度。对于权益市场而言，明年 大概率也会迎来企业盈利的修复。不过，从行业分布来看，上游行业利润的 改善较明显，下游消费品行业尚可，而中游或受挤压。对于债市而言，我们 认为，短期利率水平或将趋于震荡，明年利率变化的节奏前低后高。