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2024年全球大类资产配置年度报告：“鲸”落“潮”起，结构布局。2023 年全球主线：预期与现实的背离，美国经济衰退、美联储加息结束 不断被证伪 回顾 2023 年，全球经济走势与 2022 年底市场预想的路径出现背离，美 国经济衰退、美联储加息结束不断被证伪，甚至出现了违背“常理”的周 期逆行，从 2023 年上半年的加息到经济降温下预期的“软着陆”达成， 直接跃迁到了三季度 GDP 超预期表现。是什么支撑了 23 年高基准利率 下美国经济超预期表现？我们认为主要根源在于三方面：美国财政赤字 “顺周期”扩张、韧性超一般周期的就业以及居民部门和企业部门的强劲 资产负债表。

2024 年宏观展望：美国经济将持续放缓，风险偏上行，但仍有较强韧性

展望 2024 年，我们判断美国经济将实现软着陆，政策组合将由“宽财 政”+“紧货币”向“财政收敛”+“货币转松”转向，主要包括：一是 在大选年两党博弈加剧、利息支出受高利率影响被动增加等影响下，财政 难以大幅扩张，但预计不会有明显下降；二是在经济持续放缓、通胀温和 下行等情形下，美联储将开启温和降息，降息时点将多次博弈，首次降息 可能发生在明年年中，大选有可能推动降息时点提前，同时降息幅度的主 要考虑点或主要不在于通胀，而在于届时金融条件情况。

主要的宏观主线有四条：一是躲不开的货币周期，除日本央行外，2024 年全球央行预计将迈入降息阶段。复盘 1990 年以来美联储四轮加息周期 美元资产变现，历史胜率上，末期加息至首次降息期间，美债占优，胜率 100%，美股、黄金次之；降息周期开启后，黄金明显占优，美债、美股 同样上行。二是全球大选年，预期转向是最大的变量之一。目前美国两党 博弈加剧下，财政或难以大幅扩张，政策组合或将由“宽财政”+“紧货 币”向“财政收敛”+“货币转松”转向。复盘自 1980 年代以来历次紧 财政+宽货币阶段，黄金、成长股、债券表现领先，美元指数落后。三是 全球科技创新浪潮持续腾飞。AIGC 人工智能的突破引发全球创新腾飞， 后续以 AI 为核心的细分行业都将受益，此轮美股科技板块牛市或将持 续，同时医药创新周期+美联储降息开启，医药行业或有望逐步走出底 部，关注创新药方向。四是能源价格的冲击魅影。复盘五次中东战 争，对原油市场均造成一定冲击，同时也带动美国通胀的走高/反弹。