光伏板块2024年度投资策略：否极泰来.pdf

光伏板块2024年度投资策略：否极泰来。2023 年光储大幅降本红利在 2024 年持续释放、海外加息结束，结合政策端配合，乐观看待 2024 年光伏需求。 2023 年全球光伏新增装机规模或达 380GWac（组件需求 500GW+），超过 2022 年底业内最乐观预期，其中中国市场表现 突出，有力证明了组件价格下降对光伏需求的刺激效果。2023 年内，光伏系统建设成本下降约 1 元/W，即使考虑高比 例配储需求、或电价下降、或一定比例弃光，光伏发电项目的经济性/投资回报率仍高，同时考虑海外加息周期结束、 国内电力市场化提速、主要国家地区因低碳诉求政策端向好等因素，我们乐观预计 2024 年全球光伏需求同比增长 30% 至 490GWac（对应组件安装量约 650GW、产量 650-700GW）：中国有望在超高基数下保持增长，但增速或略低于全球平 均水平，海外市场则将更充分享受组件价格下降和加息结束的红利，其中：中东、非洲地区因资源优势、低基数，预 计 2024 年装机高增，美国装机因政策预期及本土供应增加预计增长显著。

供应端总量边际改善、格局分化进行时，头部企业优势望持续扩大。2023 年末主产业链各环节名义产能都将达 到近 1000GW，行业整体供需关系确定性进入“总量过剩”状态（也是 2019 年以前的常态）。但是，由于产业链盈利承 压、资本市场融资受限、地方政府支持力度缩减等因素，供应端自 23H2 开始已呈现出显著的总量边际改善及结构性 格局分化迹象，行业出现长期、高度同质化的恶性产能过剩的概率大幅下降。预计各环节报表端单位盈利在 4Q23 或 1Q24 见底概率较大，2024 年行业盈利整体虽处于相对底部位置，但后续各环节头部企业优势将持续扩大并体现为三 类“分化”表现：1）各环节内头部公司的超额盈利能力；2）企业间因产品/成本/渠道差异造成的开工率与市场份额 的分化；3）企业间对地方政府支持等外部资源的获取能力以及自身资金实力差异所导致的研发、技改、扩产等长期 发展能力的分化。

电池技术迭代步入深水区，多路线并存创造更多差异化竞争与投资机会。TOPCon 两年内仍是主流，后续双面 Poly 等持续提效工艺的进展将决定其技术生命周期，以及龙头企业所能实现的优势幅度；HJT 性价比渐现，静待批量出货 对真实性价比和终端客户接受度的验证、以及 24H2 或出现的大厂扩产发令枪；xBC 肩负头部大厂押注，重点关注应用 场景下沉；钙钛矿产业化进展提速，多路厂商积极布局研发/量产，紧盯 GW 级产线招标催化。