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公用环保行业2024年投资策略：把握行业变革周期，紧扣确定性聚焦水核。需求整体平衡，但供给结构调整正从量变到质变。能源结构调整影响正在加深， 2024 年有望成为国内电量结构变迁的重要分水岭，我们预计火电发电量在持续 多年增长后或出现趋势下滑，火电平均利用小时将在 2030 年降至 3,397 小时， 相比 2022 年水平下降 22%。火电功能及定位正在变化，从基荷电源向峰荷电源 过渡。

市场交易电价溢价收窄，非火电电源电价平稳可期。我们预计各方签署 2024 年 市场电时会考虑煤炭市场供需前景和容量电价制度出台并接受一定程度的市场 交易电价溢价收窄，我们预计各省市的火电市场交易电价相比本省基准电价的溢 价幅度或普遍降低至 15%附近。非火电方面，预计西南地区水电市场小幅上涨 趋势&外送价格基本稳定；核电大省普遍存在溢价回收机制，预计核电综合电价 将保持稳定。

预计行业业绩增速 20%，回报重新回归电改前水平。考虑容量电价后，2024 年， 我们预计沿海下水煤电厂度电利润约在 0.03元/千瓦时附近，仍有正常合理回报。 展望 2024 年，在火电盈利持续修复、西南地区来水有望向正常水平回归、新能 源装机快速增长等推动下，我们预计 2024 年行业盈利同比仍有 19%的高增。我 们预计 2024 年行业盈利持续修复将推动行业 ROE 改善至 12.8%，全行业 ROE 基本正在向 2015 年电改启动时的较高行业回报水平靠拢。

低利率有利行业扩张，股息率普遍超过长期国债。对于重资本属性突出的公用 事业而言，低利率有助行业扩张和财务费用节约，同时也有助水电等可预测性极 强的存量公用事业资产内在价值扩张。在我们覆盖的公用事业公司中，我们预计 大部分公司 2023 年股息率超过 2.7%，高于当前时点的十年期国债收益率，当 前环境下的股息率具有吸引力。