港股ROE量化投资策略（四）：攻守兼备的低价蓝筹股投资攻略.pdf

港股ROE量化投资策略（四）：攻守兼备的低价蓝筹股投资攻略。我们于 2023 年 8 月底发布“港股 ROE 量化投资策略”，在这个策略体系中， “2/-3/6/7”（命名含义见正文）是我们全市场（不分牛熊市）配置策略的 典型案例。根据历史回测，策略“2/-3/6/7”在 2002 年初-2023 年中将净值 翻了 37.6 倍（基准为 6 倍），合年化收益 18.4%（基准为 8.7%）。21.5 年 间，“2/-3/6/7”每半年跑赢基准的概率是 72%，平均半年超额收益为 4.6 个百分点。

在本次研究中，我们尝试通过案例分析的形式来发掘策略“2/-3/6/7”背后 隐含的底层投资逻辑，从而帮助主观投资者更好地将量化策略的现象与自身 的投研框架有机结合。

案例：以盈利能力优质的传统行业公司为主

在案例选择时，我们着重选择了充分的失败案例，以便全面、客观地理解 “2/-3/6/7”。我们共研究了 4 家公司：1）注塑机龙头海天国际；2）肉制 品龙头万洲国际；3）家电龙头海尔电器（已私有化退市）；4）高速公路运 营公司浙江沪杭甬。

据我们观察，这些公司的共同特征是成熟且稳定：有较优的 ROE、较缓的营 收增速以及稳定的派息。它们在历史上的特征是：基本面和估值都有比较可 靠的“底线”，找准低位买入，便能跑赢大盘，若买在估值高点便容易在短 期蒙受损失。

结论：买“便宜的蓝筹股”能助投资者在牛熊市中攻守兼备

根据案例研究，我们认为策略“2/-3/6/7”向我们揭示的底层逻辑是买“便 宜的蓝筹股”。首先，选择成熟稳定的“蓝筹股”是必要前提。这是因为， 我们只有当面对这些能够长期稳定盈利的公司时，才能找到稳定的固有价 值，定位“估值底部”并定义“安全边际”。

其次，买入蓝筹股时应考虑性价比。“性价比”在这有两层含义：1）在常 规市场环境中，应在蓝筹股自身估值的相对低位买入，以期估值修复带来的 收益；2）在市场承压的环境中，寻找估值低于大盘水平的蓝筹股，依靠增 加安全边际来抵御冲击。

策略优化空间：更灵活地定义“估值性价比”

我们所选的案例之所以有得有失，主要因为“2/-3/6/7”对“估值性价比” 的定义在微观层面过于僵化，未能有效捕捉到不同类型个股的估值低位。这 提示了我们两个可行性较强的优化方向：1）增加纵向的估值衡量标准（如 PE 的历史分位）；2）我们也可以调整估值性价比的阈值参数（目前我们取 PE/ROE 小于 1，接下来可尝试其他系数）。