美国2024经济与联储展望，内循环的趋冷.pdf

美国2024经济与联储展望，内循环的趋冷。回顾 2023 年，我们认为家庭部门的强劲，是 2023 年美国经济超预 期的主因，而非财政。就业与消费（尤其服务消费）构成疫后美国经 济的“内循环”，正常情况下，这种“内循环”在联储加息背景下将 逐渐冷却。但二季度股市迎来 AI 行情，股市上涨带来的财富效应， 使得消费和就业的“内循环”再度短暂走强，体现为居民储蓄率的再 度下降、消费和就业的再度走强等。财政虽然也有所发力，但我们研 究发现，财政赤字的扩大，更多为被动因素或一次性因素，实际上对 经济的刺激作用相对有限，财政并非 2023 年美国经济韧性的主因。

展望 2024 年，基准情形下，我们预计美国将会在 2024 年中附近陷 入温和衰退（标志为新增非农就业转负，失业率超过 4.5%），GDP 增 速（Q4/Q4）为 0.5%，失业率至 2024 年底升至 4.8%。当前美国消费 与就业的“内循环”已经呈现出诸多走弱趋势，包括职位空缺数（率） 的快速走低等就业的冷却、高利率之下居民财务状况正在走向恶化、 居民储蓄率将再度回升等。但另一方面，私人部门健康的资产负债表， 也为任何可能的大幅经济下行提供了“安全垫”。关于美国通胀更详 细的展望，请参考我们此前发布的《美国 2024 通胀展望：近在咫尺》。

当然，2024 年美国经济仍有较大的不确定性。私人部门（尤其是家 庭部门）健康的资产负债表叠加股市再度大幅上涨，或居民实际可支 配收入增速的明显提升，可能构成经济的上行风险，并可能使得美国 经济将避免衰退。而来自劳动力市场的“脆断风险”，或高利率下金 融风险的集中暴露，则可能构成经济的下行风险，使美国经济出现幅 度较大的衰退。整体而言，我们认为基准情形、上行风险和下行风险 的主观概率分布为 55%、35%和 10%。