租赁公司债投资手册（2023版）.pdf

租赁公司债投资手册（2023版）租赁可分为融资租赁和经营租赁，本文针对主营融资租赁业务的企业进行分析。从事融 资租赁业务的企业可以分为金融租赁公司和融资租赁公司（狭义），金融租赁公司持有 金融牌照属于金融机构，融资租赁公司则不属于金融机构。根据股东背景的不同，金融 租赁公司可进一步分为银行系和非银行系；融资租赁公司则可细分为厂商系、平台系和 独立第三方系。

我国租赁行业的发展大概经历了五个阶段，分别是行业萌芽期（1981 年-1987 年）、发 展停滞期（1988 年-1998 年）、缓慢恢复期（1999 年-2010 年）、高速增长期（2011 年 -2017 年）和增长放缓期（2018 年至今）。监管政策方面，自 2000 年央行颁布《金融 租赁公司管理办法》后，我国对租赁行业的监管办法和体制逐渐完善，陆续推出了《融 资租赁公司监督管理暂行办法》等政策。

近年来，我国租赁行业发展迅速，业务量位居全球第二，租赁市场渗透率也在缓慢回升。 但租赁公司扩张节奏明显放缓，公司数量有所下降，可能是宏观经济下行和监管审批放 缓所导致。地域分布方面，租赁公司大多在东部地区，广东、上海、天津三地公司数量 名列前茅。业务模式方面，我国当前租赁行业最主流的业务模式是回租和直租，二者兼 具“融物”和“融资”属性。承接项目方面，租赁企业的资产投向主要集中在基础设施建设 行业，其中金融租赁公司的第一大行业投向为电力、热力、燃气及水生产和供应业，融 资租赁公司第一大行业投向为制造业。

截至 2023 年 11 月末，租赁行业存量债券 2374 只，债券余额合计 9353.88 亿元。在公 司属性上，无论是金融租赁还是融资租赁公司，均以国企为主。在主体信用评级上，金 融租赁公司中 AAA 评级高达 81%，其中银行系主体评级较高；融资租赁公司以 AAA、 AA+、AA 为主，占比分别为 51%、33%、12%。在债券利差上，与融资租赁公司债券 利差相比，AAA 与 AA+评级的金融租赁公司债券利差均显著更低。

租赁业发债主体信用资质方面，我们认为应从股东背景、公司基础信息、资产与盈利端、 负债与流动性、监管指标这 5 个方面来分析。根据数据的披露程度，我们筛选了信息较 全的 31 家金融租赁公司和 30 家融资租赁公司进行资质分析。

我们对各指标赋值、赋权后得到各主体的资质评分。金融租赁公司方面，交银金租、建 信金租、江苏金租和招银金租等公司资质较好，其中招银金租大股东为股份制商业银行， 江苏金租大股东为江苏交通控股有限公司，其余两家公司股东均为国有商业银行，业务 规模庞大、盈利能力强、辐射范围广。融资租赁公司方面，平安国际租赁、中航国际租 赁、国网国际租赁和华能天成租赁等公司资质较好，其中平安租赁依托平安保险集团的 资源优势和专业实力，业务较为多元。