2024年公募基金年度策略报告：成长为矛，红利铸盾.pdf

2024年公募基金年度策略报告：成长为矛，红利铸盾。2023 年公募基金为何跑输指数？2023 年市场并非典型的下跌市，最主要 特征是机构重仓下跌较多，偏股基金指数跑输市场。2010 年以来，共有 3 个较长历史区间内偏股基金跑输中证 800 指数：2014/3-2015/1、 2016/6-2017/2、2022/11-2023/8。跑输的直接原因是行业错配，公募重 仓的成长性行业跑输市场占优的偏价值行业。那为何公募不调仓？一是规 模较大基金调仓灵活度低，今年以来调仓增持 TMT 的幅度偏小；二是自 2015 年以来，布局成长赛道的行业主题基金快速发展+明星基金经理偏好 成长类资产，是成长性行业的稳定配置力量。因此，公募基金整体的超额 收益很大程度上取决于市场成长价值的风格转变。

自 2015 年以来，A 股经历多轮的成长—价值周期轮转：201501—201607 整体成长相对占优；201608—201812 整体价值占优；201901—202107 整体成长占优，目前处于价值风格占优周期，本轮价值占优已经接近两年 半时间。我们构建的成长/价值转换的赔率—胜率模型显示，无论从赔率 的相对估值、反转因子，还是从胜率的相对盈利、10Y 美债实际收益率、 市场因子以及成交量占比分位，都显示本轮价值风格演绎已较为极端， 2024 年可能成长风格占优。但成长占优的幅度会受到 10Y 美债实际收益 率回落的幅度以及国内稳增长和化解金融风险进展的影响，尤其是在当前 公募基金权益仓位较高，缺乏增量资金下，市场风格切换不会一蹴而就， 我们认为可在红利防御的前提下，逐步布局成长风格。

黄金价格：美债和美元见顶回落，支撑黄金价格震荡上行。此外，黄金有 助于对冲尾部风险，降低组合的波动。

基金组合建议：当前市场仍处于 2021 年年中以来价值占优的风格周期， 但无论从赔率还是胜率来看，成长风格未来有望逐渐占优。成长占优的幅 度会受到 10Y 美债实际收益率回落的幅度以及国内稳增长和化解金融风 险进展的影响。当前公募基金仓位较高，市场风格切换不会一蹴而就，可 在红利防御的前提下，逐步布局成长风格。固收+基金建议关注偏稳健品 种，债基关注短久期品种。黄金优选规模最大的黄金 ETF，有助于降低 组合波动。