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2024年可转债年度投资策略：拨开迷雾，积极以对。2023 年转债市场表现为先强后弱，内外宏观环境演变与政策博弈仍然是主要 影响因素，转债好于正股，但弱于纯债。全年的行情划分为 4 个阶段，包括复 苏强预期及落空、“弱现实”及政策博弈、北向主导的下行，以及政策和资金 面托底后的市场企稳。

转债市场展望：拨开云雾见天日，守得云开见月明

股市展望：2024 年对于宏观及权益市场的研判迷雾重重，但仍有迹可循。国 内的不确定性主要体现在经济修复的预期，经济修复的持续性若得以验证，权 益市场估值的枷锁有望打开，板块或也不再复 2023 年的快速轮动，而关注重 心或可放在尚有空间的政策预期及日渐临近的库存拐点上。相较而言外围流动 性宽松的大方向或已“见天日”，不但北向有望出现反转的拐点，而且可关注 北向回补及美债收益率下行对 A 股尤其是成长风格的利好。

转债供需：净供给或将缩量，需求端韧性仍存。供应端看：（1）2024 年前三季 度新券供给料将维持，合计规模约 1312.4 亿，但再融资收紧背景下，预计 2024Q4 后新券将明显缩量；（2）净供给料将继续缩量，2024 年测算为 162.4 亿。需求端：（1）公募基金和保险资金规模仍在扩张，但增速回落，预计增量 资金有限；（2）公募持转债仓位已至高位，加仓空间有限，可关注二级债基和 一级债基仓位变化；保险资金对转债投资存在一定刚性，但投资阻力提升；（3） 2023 年 12 月转债估值再次来到近两年内偏低区间，待机构行为和流动性扰动 因素缓解后，或有较大修复机会。

转债条款：震荡市下，下修博弈是博取收益的重要方式。低平价、临期转债是 控制回撤并附加看涨期权的较好选择，7 只转债处于修正触发区间、存在下修 空间且具有较好的预期收益率，包括好客、烽火、东风、大丰、翔鹭和鸿达。 此外还需关注到风险因素在逐步增强，主要有 3 个边际变化：修不到底的转债 数量增多、下修布局趋于左侧、下修失败案例增多，策略博弈难度加大。

转债估值：2023 年底转债估值脆弱且反弹无力，待 2024 年初机构行为约束放 开后有望迎第一波估值修复的机会，后市随权益市场表现转债估值或有反复。 但考虑 2024 年“类资产荒”的状态或将维持，转债估值依然有底。2023 年下 半年次新券超额溢价率有较明显回调，展望 2024 年，年初次新券容量再回落、 转债情绪回升，次新券估值或再度高企。