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2024年可转债年度策略：主线在成长。转债随权益市场先涨后跌，年内收益强于股市、弱于债市。权益市场板块 轮动加速，年初 AI 行情过后经历了较长时间的震荡，10 月下旬市场回暖， 截至 11 月 28 日，除同花顺全 A 指数年初至今上涨 9.56%外，多数权益 指数为负。转债指数与权益指数趋势一致先升后降，年内累计涨跌幅为- 0.36%，跑赢上证综指 2.36pct。而债券市场收益稳健，中证债券指数较 年初上涨 3.57%，跑赢权益和转债指数。

转债估值整体趋稳，低平价转债收益更优。年内，除平价水平在 90 元以 下的转债估值上升外，其他转债无明显线性趋势，估值多有震荡但整体平 稳，截至 11 月 27 日，可转债平均转股溢价率为 46.31%。年初至今，不 同区间转债的转股价值呈现了不同的走势特征，低平价个券尤其是 90 元 以下的转债其转股价值持续增长，截至 11 月 27 日，平均转股价值在 90 元以下、90-110 元的转债年内累计涨幅分别为 64.14%、11.03%。

供给收紧，支撑转债估值进一步提升。需求端，专业机构对转债需求随固 收增强型产品的配置进一步抬升。2023 年三季度基金持有转债规模占整 体转债存量余额的比例为 37.6%，连续四个季度小幅增加。供给端，转债 净供给较去年减少了 682.67 亿。展望明年，受投融资新规影响，截至 11 月 29 日，证监会批准的待上市转债仅 19 只，共计 158.97 亿元，较往年 降幅明显。随着 2024 年多只可转债到期，与宏观及权益市场的扰动，估 值受压缩的可能性降低，在供需阶段性不平衡的情况下，我们认为转债估 值或将得到一定支撑。

货币政策量化宽松及美债利率见顶，将进一步推升市场估值，利好成长板 块。1）美国十年期国债收益率与中证 500 市盈率倒数呈强一致性，随着 美债利率见顶回落，成长风格估值有望进一步爬升。2014 年全球经济增 速放缓，代表市场无风险利率的美国十年期国债收益率也于 2014 年年初 见顶回落，一路下探至 2016 年的低点。同期，我国通过开启新一轮的货 币宽松周期，与房地产的放松政策，使得经济修复超预期。随着无风险利 率的走跌及市场较低的估值水平，投资风险偏好增加，估值中枢抬升。2） 准货币规模与中证 500 倒数同样有强一致性，量化宽松叠加经济复苏不 及预期，准货币规模不断扩张，成长板块优势凸显。2020 年至今国内货 币供给量 M2 与 M1 的同比差值持续扩大，走势与 2009 年至 2013 年相 似，权益及转债市场皆为震荡下行，无明显的主线板块和行业驱动市场上 涨，而是各风格、概念的快速拉抬与回落，市场风格的急速轮动。我们认 为在政策支持、无风险利率降低、准货币规模扩大的预期下，市场估值有 望进一步提升，利好成长板块。