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港股市场策略：曙光中重振旗鼓。领先全球制造业周期的半导体周期已悄悄开启，预示全球新一轮经济扩张的周期即将到 来，有利于港股趁势上行。中国经济在稳增长政策下有企稳迹象，但受制于房地产下行拖 累消费回升力度，叠加实际利率偏高抑制民间投资，预计 2024 年中国经济仍倾向“L 型” 复苏，通胀大概率维持在相对低位一段较长时间，亟待中央加杠杆等有效政策助力，同时 期待“活跃资本市场”政策带来的股市财富效应。美联储加息周期基本完结，港股流动性 边际好转，企业盈利回升，估值修复空间打开，港股正在积累更多向上势能。

中国经济在崎岖道路上曲折修复，仍待政策注入“强心剂”

四季度以来中国制造业 PMI 新订单指数回升，PPI 同比跌幅收窄，工业产成品库存增速及 工业企业利润均现改善。2024 年预计中国经济随内生需求修复和全球制造业周期扩张内外 两个路径，逐渐进入主动补库存。但是由于房地产开启下行周期、地方化债压力拖累财政 扩张、居民收入预期未明显改善等结构性因素都令需求回升缓慢，市场信心修复亟待政策 注入“强心剂”，2024 年关注宽货币政策延续和中央加杠杆，以及“活跃资本市场”的股 市财富效应和核心城市“松地产”政策的稳信心效果。

2024 年美国经济增速及通胀预计均将逐步回落

美联储 2023 年抗通胀取得积极成效，劳动力市场温和式放缓，政策紧缩与金融条件收紧对 家庭与企业的影响会逐渐浮现，我们预计加息周期已经完结，美国经济增速将在四季度及 2024 年逐步放缓，通胀同比有所回落。通胀率下行或慢于市场预期从而限制货币政策转 向，预计明年二季度末启动降息并进入降息周期，全年降息 50-75 个基点，预计 10 年期美 国国债收益率及美元指数将继续小幅下行。

港股流动性将局部改善，预计压力释放呈现“先慢后快”态势

预计 2024 年美国从加息到降息的周期转换时点或在年中才来临，港股流动性压力释放将呈 现“先慢后快”态势。随着美国降息预期交易升温，美元指数走弱，人民币被动升值，港 股的估值及流动性的挤压均有望舒缓。预计中国将维持宽货币政策推动融资成本下降，资 金有望继续南下继续支撑港股。但 2024 年 FOMC 内偏“鹰”派的票委较多，美联储货币政 策大幅宽松的机会不高，将对港股估值及流动性的提升空间形成一定约束。