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安杰思研究报告：消化耗材领域国产龙头企业，快速成长进行时。公司是消化内镜诊疗器械领域龙头公司，处于快速发展期。公司聚焦消化 领域，相关内镜诊疗器械布局完善，主要产品按照治疗用途可分为止血闭 合类、EMR/ESD 类、活检类、ERCP 类和诊疗仪器类，并凭借优异的产 品质量和临床效果，在境内外实现规模销售，行业内形成较高的市场知名 度。公司业绩表现亮眼，营业收入从 2018 年的 1.22 亿元增长至 2022 年 的 3.71 亿元，CAGR 为 32.04%，利润端更为强劲，公司归母净利润从 2018 年的 3732 万元增长至 2022 年的 1.45 亿元，CAGR 达 40.39%。此 外，公司上市后即推出股权激励计划，考核目标为 2022-2025 年营业收入 复合增长不低于 35%，或 2022-2025 年净利润复合增长不低于 29%，为 长期发展注入信心。

行业长坡厚雪，渗透率提升和国产替代并存。全球范围内消化道肿瘤医疗 负担仍然较重，而肠胃镜早筛有助于消化道肿瘤的早发现早治疗，可以显 著降低死亡率。随着人口老龄化不断加深、内镜筛查渗透率不断提高，内 镜诊疗器械（耗材）市场有望持续增长。据波士顿科学统计，全球内镜诊 疗器械行业市场规模将由 2021 年的 50 亿美元增长至 2024 年 60 亿美元， CAGR 为 6%；国内肠胃镜早筛渗透率更低，行业增速更快，国内消化内 镜诊疗器械行业市场规模有望从 2019 年的 37.3 亿元增长至 2030 年的 114.2 亿元，2020-2030 年 CAGR 达 12.43%。内镜诊疗器械涉及多种术 式，产品需求丰富多样，ESD/EMR、ERCP 等微创治疗术式占比有望不 断提升；国产企业逐渐从中低端产品占据优势，到突破高端产品，进一步 实现国产替代，并有望在全球占据一定份额。

产品深度融合临床需求，海内外共同拉动增长。公司不断加强研发投入， 并坚持“三棵树”研发理念，将创新技术与临床需求严密结合，不断推出 新产品。止血夹作为公司明星产品，依靠可拆卸新功能快速获取份额，并 逐步形成多代系产品，新一代可换装止血夹兼具操纵灵活性下成本更低， 有望在国内和国际市场长驱直入；双极系列产品凭借过硬的产品质量和优 良的临床使用效果得到了广大临床医生的认可，后续有望带动 ESD/EMR 产品快速放量，2023 年上半年公司双极设备已在全国百余家医院进行试 用，参与完成了两百多台手术。基于优异的产品性能，公司国内外客户认 可度较高，齐头并进带动成长，国内方面有望不断提高医院覆盖度，并加 强产品导入；国际方面持续拓展海外 ODM 新客户，不断增加现有客户的 合作产品线，并积极推动公司自有品牌销售。