利率债回顾与展望：重票息轻波段，配置逢高介入.pdf

上传者：M*****
时间：2023/12/08
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利率债回顾与展望：重票息轻波段，配置逢高介入。2023年利率回顾：2023年，利率债整体呈现“M”型走势。阶段一（年初-春节）：疫后复苏，回调延续，利率上行；阶段二（春节-3月初）：基本面有待观察，预期分歧，长端利率震荡；阶段三（3月初-8月21日）：增长预期下修，经济环比走弱，利率下行至年内低点；阶段四（8月22日-10月底）：稳增长政策+政府债加速发行，资金面收紧，利率上行；阶段五（11月至今）：基本面走弱+打击资金空转套利，利率先下后上。

2024年基本面展望：消费信心触底回升，预计增长5.0%；居民购房意愿边际回暖、房企融资改善和城中村改造预计驱动地产投资降幅收窄至4.5%；基建托底经济必要性仍在，预计维持8.0%的增速；补库需求、外需企稳背景下，制造业投资增速预计为7.0%；外需回暖，出口金额增速预计约4.6%；PPI、CPI中枢预计分别为1.0%、1.5%；全年GDP实际增速预计为4.8%，名义增速7.1%。

宽财政 OR 宽货币？财政政策方面，企业、居民和地方政府加杠杆能力均有限，仅中央政府仍有加杠杆空间。今年以来财政“紧平衡”制约发力空间，年中调高赤字率释放中央加杠杆信号，但效果可能需要客观看待。货币政策方面，经济回稳向上的基础还不牢固，货币政策难言“退坡转向”，从内部看，政策利率调降的必要性仍然较大，从外部看，随着汇率等外部制约减弱，货币政策操作空间有望加大。

利率策略：2024年利率中枢有望下行，振动幅度有限。随着短端“利率锚”回归，期限利差和长债利率变动幅度有限，票息策略确定性可能更强。久期操作难度加大，点位选择优于时点判断，逢高介入可能是较优策略，10Y国债-MLF利差仍是重要参考指标。