2024年利率债投资策略报告：稳增长与货币政策定力的平衡.pdf

2024年利率债投资策略报告：稳增长与货币政策定力的平衡。2024 年经济修复仍是缓慢、渐进式的。对基本面而言，目前被动 去库存的态势较为明显，至于何时被动去库存结束，目前相关迹 象尚不明显，因此 2024 年逆周期调节政策仍然需要进一步发 力。受居民收入持续下滑、居民消费信心不足等因素影响，储蓄 意愿大幅上升，对消费的恢复构成抑制。此外，今年以来虽然房 地产支持政策持续推出，但效果不及市场预期，房地产市场在 2024 年仍将面临不小的压力，政策推动下，房地产投资与销售有 望迎来边际改善，但库存出清整体仍然将较为困难。

以中期角度审视央行对利率的调控，长端利率收敛的态势或将持 续。当前央行中长期利率调控框架采取的是黄金法则，从实践经 验看，我国大部分时间实际利率略低于潜在经济增速，这使得利 率呈现出低波动、区间收敛的状态。同时，央行出于防止金融风 险的目的，对政策利率控制较为严格，使得在利率传导机制下长 端利率底部呈现出较为稳固的态势。当前政府债务化解和房地产 行业的出清为主要任务，在这两项任务尚未完成之前，金融环境 更为需要整体稳定。向前看，货币政策宽松实际上仍有空间和必 要性，但央行对货币政策的定力也难以短期内明显弱化，这可能 意味着短期内长端利率的这种总体收敛态势仍将持续。

货币政策将兼顾稳增长和防风险双重要求，财政政策继续加力提 效。2024 年央行仍将通过公开市场操作维持流动性的合理充裕， 预计降准全年次数为 2 次。由于存款利率的下行为趋势性，为保 证商业银行息差稳定，以及促进实体融资成本的进一步下降，预 计 2024 年上半年或将采取 10BP 的降息 1 次。财政政策方面，国 债增发预示着 2024 年财政政策将更为积极，2024 年政策总体基 调将是“宽财政+稳货币”，预计 2024 年赤字率将在 3.5%左右。