固定收益专题报告：商业银行配债行为逻辑探析及展望.pdf

固定收益专题报告：商业银行配债行为逻辑探析及展望。商业银行持券规模保持增长，持券券种结构较稳定。截至 2023 年 10 月，综 合中债登和上清所的统计口径，商业银行持有各类债券、票据和资产支持证券 共计 77.67 万亿元，较 2022 年 12 月持券规模增长约 8.75 万亿元，增幅达 12.70%。2023 年 10 月商业银行持有利率债、信用债和同业存单规模分别为 64.32 万亿元、6.75万亿元和 4.34万亿元，持有比例分别约为 82.81%、8.69% 和 5.58%，分别较 2022年 12月变化约 0.22个百分点、0.12个百分点和 0.39 个百分点。商业银行主要持有国债和地方债。2023年 10月，商业银行持有的 国债和地方债规模分别为 18.37万亿元和 32.89万亿元，在持券总规模的占比 分别为 23.65%和 42.35%。商业银行是重要的配置力量。根据上市银行 2023 年三季报数据，可以看出商业银行的配置盘定位明显，且国有行＞股份行＞城 商行＞农商行。

多重约束下的最优选择—商业银行配债行为影响因素

1、商业银行债券投资受总量资金和信贷投放影响：商业银行总量资金和债券 投资的边际增速变化的趋同度较高。商业银行债券投资规模受限于总量资金规 模，也就是总量资金对债券投资行为的约束作用。从贷款投放类资产和金融投 资类资产的分布情况来看，国有行、股份行和农商行的贷款投放类资产的平均 占比水平均在 58%上下，明显高于城商行的 50.41%，而金融投资类资产的平 均占比水平则低于城商行的 38.87%，反映出商业银行的贷款投放和金融投资 行为之间存在一定替代效应。

2、资本充足监管+流动性监管带来利率债配置动力：商业银行在资本充足监管 方面当下承压较小。商业银行要保证资本充足率满足监管要求可以采用两种策 略：（1）分子端增加核心资本和附属资本规模；（2）分母端降低风险资产规 模。综合来看，在本次“资本新规”的调整下，地方政府一般债的风险权重下 调了 10%，利率债整体风险权重有所降低，而低评级商业银行（同业存单）和 次级债权（二级资本债和永续债）的风险权重则有较大提升。因此，“资本新 规”下配置金融债（不包括政金债）对资本金占用的增加将会进一步推动商业 银行配置利率债。在流动性监管下，配置利率债有助于商业银行提升优质流动 性资产规模。在优质流动性资产分类中，我们可以发现流动性较好的金融债（不 包括政金债）和同业存单反而被排除在外，因此商业银行想提升优质流动资产 规模将主要依靠利率债。

3、MPA 和资管新规限制委外投资，银行配债资金被动提升：MPA 增加同业 存单业务监管，“资管新规”限制嵌套投资行为。MPA 考核和“资管新规” 约束促进银行配债资金提升。受 MPA 考核中同业负债的约束，商业银行同业 存单业务自 2018 年开始边际收缩，同时在“资管新规”要求下，商业银行委 外资金规模逐渐缩小。随着资本充足率和流动性监管有效性的恢复，为保证满 足 MPA 考核要求，商业银行原本的委外投资资金或偏向于流向风险权重较低 和流动性折算率较高的债券。而从前文分析来看，在 MPA评估体系的约束下， 商业银行对于利率债的配置意愿被动提升。