2024宏观经济展望：复苏之路.pdf

2024宏观经济展望：复苏之路。2024 年，美国利率、美元见顶回落，人民币企稳回升，外部金融环 境改善。中国经济动能进一步转换，补库存和利润回升是积极变化， 全年有望实现 5%左右的 GDP 增速。稳增长动力提升，货币政策 和财政政策更加积极。A 股面临的基本面、政策面环境边际改善， 可以更加乐观；国债收益率长期走低，短期仍面临稳增长和宽财政 的扰动。

海外局势：复苏与动荡。美欧货币政策先后边际转向，加息进程迎来尾声。美 国经济不衰退依然是基准假设，美债利率见顶，美元或有回落空间，人民币贬 值压力缓解。中美关系短期边际向好，中长期博弈态势未改。全球贸易出现复 苏迹象，有望推动中国出口触底回升。全球产业链供应链格局调整带来新机遇 与挑战。贸易和投资环境持续优化，推动对外开放再上新台阶。

中国经济：增长与动能。稳增长动力提升，对内 GDP 多年缺口推动金融风险水 平被动上升，对外 GDP 占美国比值回落，内外形势演变驱动稳增长政策加码， 基建、地产投资也将改善。企业需求回暖，价格周期改善，连续五个季度利润 负增长周期结束，利润有望走出波动中上行趋势，带动制造业投资回升；居民 就业经营改善，疤痕效应渐弱，消费有望继续修复。全球制造业和商品贸易周 期触底，“一带一路”贸易规模不断扩大，出口有望边际回暖。明年 GDP 有望 实现 5%左右。

经济政策：护航与起航。从稳增长的角度出发，经济复苏的动能尚未稳固之 前，财政稳增长的举措就不会退场。从防风险的角度考虑，预计财政会就一揽 子化债方案的实施策略和中长期规划给出较为明确的指示。货币端，央行短期 面临外部紧缩和内部增长的平衡，长期又要兼顾疏通货币传导机制与防范金 融风险。我们认为，“货币空转”和外部紧缩对于货币政策的制约都在减弱， 预计 2024 年还将继续降准降息，幅度可能与 2023 年类似，即降准 50BP，降 息 20BP 左右，并带动存款利率调降。

经济周期：被动去库存，开启上行周期。四季度政策发力，库存周期切换至被 动去库存。后续库存周期进入上行阶段，当年至明年年初库存数据大概率低位 震荡。随着一万亿国债发行落地、2024 年国债提前批发行、2024 年宽财政政 策持续，中性预期，库存周期将在 2023 年 3 月至 4 月进入主动补库存。 资本市场：偏向乐观。海外方面：加息结束决定美债的配置价值，但趋势机会 或需等待趋势性降息开启；原油供需在短期仍有恶化可能，明年若非美经济体 逐步修复，压力或逐步减轻；黄金传统逻辑生变，地缘、去美元化、降息或催 化短期交易机会。A 股面临的基本面、政策面环境边际改善，可以更加乐观； 国债收益率长期走低，短期仍面临稳增长和宽财政的扰动。若出现收益率的阶 段性上行，则是长期的配置机会。