电力行业2024年度投资策略：破题与解题.pdf

电力行业2024年度投资策略：破题与解题。回看 2023 年，电力板块投资机遇不断涌现。火电从周期低点拐点向上，中特 估及红利资产概念加持之下市场对水电与核电的投资热情也不断升温。展望 2024 年，电力板块的投资机遇如何把握？我们从各个细分行业出发，破题各 个方向的机遇与挑战，并试图给出问题的答案。

火电破题在于后续盈利能力的预判，解题在于对其定位的理解。盈利何去何 从：火电平稳的盈利仍然是保障其“压舱石”地位的重要先决条件，目前四季 度是 24 年长协电价与长协煤价签订的重要时间节点，然而目前两个要素均处 于较为“失锚”的状态。在能源转型的关键时点，火电压舱石地位及其调节能 力对于电力转型的作用仍然十分重要。火电长期价值重估可期：各省容量补偿 机制渐行渐近，有望形成较强的对提升火电盈利中枢的正面催化。火电有望逐 渐摆脱与煤价高联动的周期属性，其容量价值有望在电改的大背景下不断凸 显，火电长期价值重估可期。

火电改造的破题点在于消纳的迫切性，解题点在于政策推动的预期。2023M1- 10 累计风光装机 180GW，相较于去年同期 79GW 的新增装机同比增长了 127%。今年如此大规模的风光接入后，其出力不稳定性或将对电网形成较大 的挑战。目前解决风光时间不平衡问题的手段中抽蓄、电化学都有难以大面积 铺开的客观问题。得益于我国较大规模火电机组的基础，火电改造的优势短期 内仍然明显，期待政策催化预期之下火电改造的投资机遇。

水电破题在于来水扰动之下对于业绩的预判，解题在于后续来水好转的预期 和对其稳定底色的共识。后续水电装机预计温和增长，来水改善有望带来业绩 向上势能。我国优质水电资源有限，目前开发的高速期已经过去，影响未来水 电盈利的关键或在于利用小时及电价水平。2023 年整体来水偏枯，1-6 月水电 利用小时数较近 5 年平均水平下滑 21.5%，今年下半年长江流域来水明显改 善，而雅砻江来水仍偏枯。展望 2024 年，来水情况或仍为决定水电行情的关 键，期待来水改善带来业绩向上弹性。

核电机组审批回暖基本面持续向好，长期成长性充足，“时间是答案”。核电利 用小时数相对稳健，电价端具备一定刚性。随着三代机组不断商运，2019 年 起核电审批逐渐回归常态化，核电装机增量兑现有望保障行业长期成长空间。 2024-2027 年，中核及中广核预计共有 2/2/4/8 台机组投运，短期看核电基本面 有量增逻辑保障，长期看行业成长性充足。随着时间的推移，装机增加带来的 核电业绩提升确定性较强。

绿电成本下行有利于收益率改善，但解题仍需电价政策的催化。目前光伏成本 下行有利于其收益率提升，但行业发展仍受电价及消纳问题困扰。23 年光伏 成本显著回落，截至 2023 年 9 月，硅片价格较 2022 年高点下滑近 60%。成 本回落利好绿电收益率提升，而绿电发展仍面临市场化交易折价问题困扰。 2023 年以来，山西/山东/甘肃等地风光现货交易年均价较标杆折价-15%--45%， 绿电后续发展或仍需期待政策对电价的保障。