2024年公用环保行业年度投资策略：企稳预期明朗，看好估值上行.pdf

2024年公用环保行业年度投资策略：企稳预期明朗，看好估值上行。火电：政策推动火电盈利趋稳，强现金流与高分红阶段有望回归。火电板块年内 业绩修复如期而至，业绩逐季攀升，至三季度 SW 火电板块归母净利润、经营净 现金流均达到 2015 年以来顶点。2023 年内的行业主要变化出现在煤炭供应方面， 其一国内煤炭供应趋于稳定，其二为沿海、北方内陆两方向进口煤同步放量，尤 其缓解沿海省份煤炭供应紧张态势，因此从业绩修复角度来看，长三角、珠三角 地区火电企业修复节奏较快。边际上，我们认为在电量增速趋于平缓的阶段，煤 炭环节供需矛盾同样趋稳，叠加容量电价政策出台，火电板块或将由业绩修复驱 动转向稳定预期并逐步实现高分红的阶段。推荐华电国际、华能国际、浙能电力、 皖能电力、宝新能源、粤电力 A、江苏国信、国电电力。

水电：来水修复业绩大增，估值稳定大道至简。2023Q3 水电板块来水修复至多年 平均水平，带动板块业绩实现高增。整体而言，板块业绩、估值韧性均较强，安 全边际较高，并且在主要水电公司均度过大额资本开支期后，叠加还本付息的持 续推进，水电资产业绩中枢仍将拔高。推荐国投电力、华能水电、长江电力，建 议关注桂冠电力。

核电：稳健运营新标杆，成长性高度确定。核能发电因其利用小时数高、度电成 本较低且低碳的特性，成为我国碳中和背景下的基荷电源之选，预计到 2035 年核 电占比达到 10%左右（2022 年为 4.73%），全国核电机组有望按照每年 8-10 台的 核准节奏稳步推进。同时，模型测算单台核电机组全投资 IRR=9.5%，较为优秀。 以稳定盈利及确定性较高的持续发展为基础，核电有望成为具备高分红潜力的稳 健运营型资产，推荐中国核电、中国广核。

绿电：2024 年装机或将提速，关注消纳形势变化。2023-2025 年预计为平价绿电 装机高速释放阶段，边际上，光伏产业链产能如期释放，产业链价格逐步回落至 理性区间，项目投产节奏与预期收益率预计双重提升，将令央企新能源项目加速 投产，绿电装机预计仍将保持快速增长，但受制于项目资源竞争激烈、潜在消纳 瓶颈以及补贴发放形势的不明朗等不确定因素，我们认为此阶段头部绿电企业的 先发优势以及集团优势将逐步凸显，利润保持稳定增长，有待行业潜在利空出尽， 届时有望再度形成业绩增速拐点。推荐三峡能源。

天然气：消费量长期增长趋势不变，关注稳健运营的股息标的。“双碳”目标下 天然气是能源结构调整过程中替代煤炭充当过度能源的优良选择，我国天然气消 费量有望保持长期增长。另一方面，随着全球天然气价格回落及我国持续推进天 然气顺价机制，城燃公司运营稳健性或将提高，行业有望逐步靠拢公用事业的稳 定属性，弱化能源价格变动带来的影响。在此基础上关注历史上分红率较高或者 具有分红改善条件的股息类标的，推荐已实现全产业链一体化且推出分红承诺加 强股息属性的新奥股份。