银行业2024年投资策略：低利率环境下的量价平衡术.pdf

银行业2024年投资策略：低利率环境下的量价平衡术。2024 年银行业经营展望：更加注重节奏平稳，寻求“量价险期”再平衡。2023 年，有效信贷需求仍待修复、贷款定价下行等因素叠加，银行扩表“量增难抵价 降”，拨备反哺力度增强，营收与盈利增速趋降，剪刀差走阔。37 家上市银行 1-3Q 营业收入、净利润同比增速分别为-0.8%、2.5%。展望 2024 年，随着信 贷投放更加注重节奏平稳，银行扩表行为有望从“以量补价”向“量价平衡”过 渡，存量按揭重定价、城投化债等因素仍将对息差形成较强拖累。但对地产、城 投等领域提供配套金融支持，也有助于银行信用风险缓释，是以利润表的减收来 保障资产负债表安全的逻辑，需要银行体系寻求“量价险期”再平衡。测算 2024 年上市银行营收增速有望转正，盈利增速 2%-3%。

规模：信贷、社融、货币“量稳速降”。信贷投放“总量适度、节奏平稳、效率 提升”。2024 年新增人民币贷款预估 23~24 万亿，年末增速在 10%附近；季度 间、月度间新增贷款波动收窄。预估全年新增社融 36~37 万亿，增速 9.5%~9.7%。

结构：重点领域延续高增，“三大工程”加速发力。基建、制造业、普惠小微、 绿色贷款等仍将延续高增态势；涉房贷款边际改善，按揭、开发贷增速分别上修 至 1.6%、3%；“三大工程”相关配套融资需求可能形成信贷投放新发力点。

息差：NIM 继续承压收窄，但压力有望边际缓释。贷款边际定价压力收窄，存 量贷款年初集中重定价将对 24Q1 息差形成冲击，城投化债“降息展期”等安排 也将挤压 NIM，滚动重定价拖累加剧；负债成本管控或仍有较大下行空间。测算 2024 年商业银行净息差同比下降 13bp 左右，全年息差中枢降至 1.5%~1.55%。

资产质量：不良生成压力可控，信用成本预估稳定。经济逐步筑底回暖预期下， 叠加房地产、城投等化险政策支持，资产质量有望保持稳健，阶段性信用扩张也 有助推动风险逐渐缓释，信用成本预估稳定。重点领域风险前瞻：1）对公房地 产领域仍处在风险释放期，市场自发运行存在“二次探底”概率；2）城投债务 “降息展期”短期风险可控，长期看需提升平台自身盈利能力；3）部分零售长 尾客群风险仍偏高，零售贷款不良压力整体可控。

资本：“资本新规”将于 2024 年正式实施，引领展业方向，TLAC 渐行渐近。 “资本新规”正式稿调整了部分资本计量要求，对上市银行资本充足率影响总体 偏正面，高级法取消了 1.06 倍的调整因子并下调资本底线，预估大行资本充足 率小幅抬升；中小银行对公贷款、零售贷款 RWA 预估分别下降约 8%、5%。此 外，根据监管要求，2025 年起，我国 G-SIBs（目前为四大行，交行 2023 年首 次入选 G-SIBs，2027 年初达标即可）需达标 TLAC 要求。2025 年初我国 G-SIBs 的 TLAC 缺口预估在万亿量级，2024 年初 TLAC 非资本债务工具或启动发行。

2024 年投资逻辑：稳定超寻常，上下皆有界。展望 2024 年，银行板块机遇与 挑战并存，经营基本面预估总体稳定，能够维持银行业利润合理增长，从估值角 度，银行板块 PB 估值处于历史低位，股价下行空间相对有限，具有防御属性， 可稳中求进。具体到投资标的上，建议关注两条主线：1）稳健大行的韧性：继 续关注市场避险情绪，叠加“中特估”加持下的国有大行稳健表现，重点推荐农 行、邮储；同时也可以延伸至整体股价弹性相对较弱的“低估值、高分红”品种， 建议关注北京银行等；2）优质小行的弹性：城投化债“降息展期”、存量贷款 滚动重定价等政策安排对特定区域中小银行的影响可能存在预期差。我们认为对 于一些深耕小微业务等特定客群的银行，息差相对韧性可能更强，可以重点关注 常熟、苏州、江苏、杭州四家江浙区域的优质中小行。