服装行业2024年度投资策略：制造龙头有望迎拐点，品牌端表现分化加剧.pdf

服装行业2024年度投资策略：制造龙头有望迎拐点，品牌端表现分化加剧。品牌服饰：高端服饰赛道格局清晰，龙头品牌运营能力&产品差异化优势突 出。回顾 2023 年，男装板块领跑（平均涨幅 36%）、家纺韧性凸显 （+6%）、中高端女装稳中有升（+1.5%）。但是休闲服饰（-4%）、运动 鞋服（-28%）相对承压。展望 2024 年，高端服饰稳健增长，大众运动及休 闲仍将承压。

1）高端服饰稳健，大众服饰“降级”。展望 2024 年，预计高端男装板块 受益于海外品牌持续出清，国内头部品牌（比音勒芬、报喜鸟、哈吉 斯）依靠产品迭代以及渠道控制力持续扩张。家纺线下区域性品牌出 清，头部品牌有望加速分化，中高端龙头罗莱与富安娜门店数量预计将 稳中有升。中高端运动迪桑特、可隆、始祖鸟、FILA 等技术壁垒深厚， 处于渠道扩张阶段。对于大众运动及休闲而言，品牌方自身渠道库存压 力较大，去库过程中牺牲折扣。对应的客群购买力下降，重视性价比， 拼多多、抖音等渠道低加价倍率服装预计仍将热销，大众服饰价格降 级，竞争格局变差。

纺织制造：美国服装消费需求韧性强。头部品牌去库存周期进入尾声。过 去三年以 Nike 为首的头部品牌缺乏技术迭代，2023 年开始 Nike 品牌管 理层调整+奥运会提升需求，2024 年新科技产品有望推出或者预热激发终 端需求。头部制造商有望率先获得业绩和估值修复。

1）美国需求韧性较强：1997 年亚洲金融危机、2001 年互联网泡沫破灭、 2008 年次贷危机、2020 年疫情对美国服装消费影响有限，头部品牌的 销售恢复周期一般在 1-2 年。

2）头部品牌库存陆续去化，2024 年压力减轻。优衣库和 Nike 库存去化进 度较好，预计 24 年订单体量将逐步恢复正常。Lululemon 及 deckers （HOKA）收入增速较快，在规模快速扩张中的库存增长较为正常。 Adidas、VF 预计 2024 年仍有去库压力。

3）科技迭代驱动增长，近三年传统运动龙头创新较少，新科技周期有望在 24 年开启：14-19 年 Adidas 及 Nike 推出核心中底科技革新运动鞋市 场，并推进产品功能性升级+科技下沉到大众运动鞋，叠加自 2014 年后 的运动时尚风靡，运动产品应用场景持续扩大。头部品牌及制造商估值 及业绩双重提升。考虑到目前经过 4-5 个季度左右去库阶段尾声， 2023 年 Nike 管理层调整（产品研发重要程度提升）、明年奥运会运动热度高 因素，预计 2024 年以 Nike 为首的品牌有望推出或预热新科技。同时近 三年头部制造商如华利和申洲在客户内部份额提升，头部制造商有望率 先获得业绩和估值修复。