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从投入产出表和物价传导系数探究本轮日本通胀是否有持续性。2023年日本股市经历一波再定价：日本股市在亚洲股市中今年表现最为亮眼， 整体来看日股在亚洲主要指数中收益率排第一（4.2%，截止 23 年 10 月份， 下同），超出随后的印度的 3.8%和韩国的-1.4%。 从日本公司盈利角度看，经通胀调整后的季度盈利基本上回到疫情前趋势线， 企业盈利快速修复。而居民部门消费活动持续受损，恢复情况并不及企业部门， 这意味着基本面上看日本经济和日股之间有所脱节。我们认为触发日股超额收 益的信号在于今年 3月份春斗薪资谈判增速创 1993年以来新高，该薪资增速 远超模型拟合值；叠加日本今年选择提价的企业比例创新高，产品定价机制从 通缩定价转向通胀定价，日本整体通胀或许正在进入一个新范式。

日本通胀可持续性探讨：BOJ行长植田和男在 23年 9月份聊到了本轮日本通 胀的“两股力量”，第一股力量为全球大宗商品价格上涨所带来的进口原材料 价格提升，第二股力量为企业提升产品售价后能否顺利传导至下游消费终端。

我们发现：第一股力量中，截止 23年 Q3，当前日本制造业和非制造业选择提 价的企业比例创有数据以来新高，且结构性上看过去三十年免疫调价的企业在 面对本轮通胀也不得不选择向上调整价格。第二股力量中，结合投入产出表测 算表明，本轮日本企业的定价策略和以往相比发生明显变化，中上游成本抬升 能更大比例的向下游进行传导，成本传导系数相较以为更高，因而当前日本无 论是企业部门亦或是居民部门，通胀预期均创新高，通胀氛围已经形成（至少 企业敢于调整定价）。这为后续 24 年企业调整薪资奠定基础。

同时，劳动力市场上，2010 年以来日本企业本身就存在劳动力相对紧缺的情 况，当前通胀氛围劳动者跳槽概率更大，也更敢于“要价”，因此企业在薪资 调整上也更加活跃。

综合来看，相较 2014 年，日本此次走出通缩泥潭的概率更大，日本资产可能 在明年随着海外经济企稳迎来进一步重估。

2024 年 BOJ 货币政策正常化的潜在影响：而 BOJ 货币政策正常化，可能导 致当前美国对冲基金拥挤的基差交易平仓，引发新一轮波动率的抬升。