2024年海外宏观展望：锚定.pdf

2024年海外宏观展望：锚定。2023 年，全球市场表现的宏观驱动特征突出，人们对宏观因子的关注大过以往，集 中体现在全球市场最重要的锚收益率——美债收益率，同多数市场和资产类别的运 行存在明显的相关性，这种关联有时是决定性的。

复盘：资产价格、锚收益率、宏观逻辑钩沉

通过复盘，我们穿透观察了近 2 年宏观驱动特征突出的市场的底层逻辑，建立起一 套跨资产表现-锚收益率-锚收益率背后的宏观逻辑驱动的理解框架。在这套理解框 架的底层，我们看到下述宏观逻辑对市场产生最为关键的影响：

1）通胀。高通胀-紧货币的逻辑几乎主导了 2022 年的市场表现，但从 23Q2 开始， 我们似乎观察到市场运行的中期趋势脱离了通胀的运行趋势。

2）货币政策。美联储的货币政策是宏观逻辑施加市场影响的最直接环节。从近两年 货币政策操作来看，我们已知：①通胀仍是决策优先级最高的目标；②经济韧性之 下，经济基本面尤其是就业迄今没有对货币政策产生重大影响。

3）经济韧性。经济的持续超预期韧性是近 2 年宏观面的另一个主题。我们发现①多 数情况下，证伪并中止宽松交易的催化剂往往是宏观基本面数据的超预期韧性；② 23Q2 以来，经济韧性方面的预期差逐渐取代通胀，成为主导市场交易的新的宏观影 响源头。

4）财政政策。财政政策和美债供给因素对市场产生重大影响，是最近一轮美债收益 率上升过程当中出现的新的现象。

锚定：2024 关键宏观运行趋势前瞻：

去通胀趋势延续。通胀是 2022 年市场交易的决定性宏观因子，但当前通胀与市场 运行的趋势在中期来看相关性减弱（持续去通胀，但美债收益率趋势上行）。展望 未来：虽然名义通胀的基数效应逆转导致 23H2 通胀反弹，但核心通胀降温，将会 保证去通胀的趋势在中期延续。

经济增速放缓，迎接着陆。2023 年经济的预期差在于预期着陆（无论软/硬）而实际 走向近乎加速，背后有消费支出的韧性，也有投资端的超预期筑底/反弹。2024 年， 经济基本面有望修复这种方向性的偏差，经济增速进入放缓阶段，迎接着陆。主要 体现在： 1）就业市场持续冷却，居民收入-消费支出中枢下沉，工资-通胀螺旋风险受控； 2）收入增长趋势放缓+超额储蓄见底导致消费支出下沉；3）投资反弹空间有限。 住宅投资结束了 2022 年严酷加息周期中的大幅下跌，但难以出现大幅反弹。建筑 投资和设备投资的逆周期韧性带有明显的政策属性，难以形成投资周期的整体逆周 期走向；4）补库周期可能在 24 年中启动，但难以构成经济增长的持续正贡献。