固定收益2024年度投资策略：利率或将挑战低点.pdf

上传者：2******
时间：2023/11/20
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固定收益2024年度投资策略：利率或将挑战低点。利率债：我们认为 2024 年的主线将是“利率周期波动性减弱，趋势性主导利率挑战前期低点”。主要基于如下两点：第一，经历了几轮基本面超预期或者不及预期的反复扰动后，目前市场对于基本面预期较为一致，24 年基本面与预期显著偏离的概率并不大，因此我们判断基本面恐怕并非主导 24 年利率走势的核心因素。第二，资金面和机构行为在 23 年产生较大变化，而这些变化在 24 年或将延续。首先，央行货币政策不再是主导信用扩张周期和资金面松紧的核心因素，财政主导下的信贷和政府债券供给才是，这将会使得资金面波动减弱，而资金面的平稳也有助于平抑利率周期性波动。其次，为了对抗存款利率的下调，固收资管机构的负债端久期逐渐拉长，这有助于负债端的稳定性。而负债端的稳定也有助于资产端加速配置，即使在 24 年短端利率不能进一步下降，长端利率也有突破 23 年低点，向 20 年低点迈进的可能性。

信用债：（1）城投债：“一揽子化债方案”正式提出后各项化债举措正得到快速落实，8 月以来城投下沉热度高涨。站在本轮化债行情中后期，短期内城投“刚兑”无虞，建议继续积极配置城投短债，但考虑到单纯在区域层面继续挖掘城投超额收益的机会已然有限，一方面提示关注资质主体1~1.5年期机会，在收益率曲线陡峭处骑乘；另一方面继续推荐母子利差和专业担保公司担保债两类局部收益挖掘策略。（2）产业债：经济弱修复背景下行业景气度表现分化，今年以来主要行业利差全面压缩，但对于部分基本面不扎实的板块而言机构态度犹豫、估值下行趋势不够坚决。在此背景下我们建议挖掘高景气行业票息价值，例如煤炭和有色，并努力在品种上挖掘更多收益，而对于风险尚存的行业如建筑、租赁等依然以配置优质主体为主，待经济复苏斜率变陡、景气度提升、风险收敛时再考虑向下挖掘。此外当前中等期限永续品种利差还较可观，未来有望通过继续压缩流动性溢价来获取净值的提升。（3）二永债：目前短端利差压缩空间有限，中长端处中枢水平、具备一定吸引力，从供给、需求、资金和交易四维度看二永债未来表现存在较大不确定性，还不是主动加强配置的良好时机，但毕竟作为优质且具备票息、流动性优势的品种，建议结合负债端稳定性和资金成本维持合理配置。

可转债：今年转债市场表现偏弱但显著优于权益，具体看大致可分为 1 月（疫后抢跑期）、2 月-4 月（溢价率抬升期）、5 月-7 月在（震荡走平期）、8 月至今（溢价率触顶）几个阶段。近期市场下行，转债市场从板块上看并未出现结构性的分化，市场普遍通过选择低价大盘转债来抵御风险，我们可以看到低价策略表现较优，以银行交运为代表的大盘转债溢价率显著走高。我们认为近期反弹后，转债市场机会大于风险，美债利率上行带来的外资流出压力减小，同时积极的财政政策也使得市场情绪改善，转债市场高溢价率风险已有所缓解。