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名创优品研究报告：超级品牌，全球进化。公司成立于 2013 年，在广州开设第一家 MINISO 门店，随后 2 年迅速扩张， 2015 年国内门店数突破 1000+，同时开启全球化战略，以自有品牌零售模式为 主，孵化 MINISO 和 TOP TOY 两大品牌。MINISO 主要提供高性价比的创意 生活家居用品，TOP TOY 涵盖 8 种主要品类，包括盲盒、积木、手办等。公 司营业收入从 FY2019 的 93.95 亿元增长至 FY2023 的 114.73 亿元， CAGR 为 5%；经调净利润从 FY2019 的 8.41 亿元增长至 FY2023 的 18.45 亿元，CAGR 为 22%。

目前国内门店数稳定增加，以轻资产模式运营，每年净增加 200-400 家。公司 现有直营店、合伙人门店、代理门店三大类，国内以合伙人模式为主，海外以 代理为主。截至 2023 年 6 月 30 日，MINISO 品牌门店总数约为 5800 家， 中国为 3600+，海外约为 2200。

海外业务占比提升以及品牌升级带动盈利能力持续改善，19FY 公司毛利率为 26.7%， 23FY 则提升至 38.7%，主要系品牌和品类升级，以及毛利率较高的 海外业务占比提升。公司销售费用率由 19FY8.7% 提升至 23FY 的 15%，主要 系直营店折摊增加，以及公司 IP 联名扩大后授权费增加，和品牌升级战略之 下营销费用有所上升。经调净利率由 2019 财年的 9%上升至 2023 财年的 16.1%，来源于毛利率持续提升，和经营杠杆逐步释放。

公司竞争优势：依托中国供应链优势、数字化+选品本地化，基于在终端门店 数据，对消费热点快速反应，动态产品研发，同时对所有供应商进行数字化整 合和连接，灵活生产，库存周转快，产品上新快，19-23 财年，公司的存货周 转天数为 63 天/78 天/78 天/69 天/68 天，应对迅速，维持高周转。

未来看点：1）海外市场方面，东南亚门店复苏，欧美门店转自营重塑。2）国 内夯实基础，深耕供应链，从 mall 店继续向高势能区域拓展，有效变现人流， 继续发挥以 IP 为特色的产品优势，打造战略品类。3）TOPTOY，定位为“中 国版乐高”，产品结构改善，采用店展结合及主题展陈方式，提供“逛、玩、 购”一站式沉浸式场景体验，在门店提倡轻松，寻宝式和互动的购物体验，比 如定期举办潮流玩具工作坊和展览等各式线下活动吸引顾客到店。70%产品价 格介于 40-300 元之间，性价比优势明显。