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耐世特研究报告：线控转向量产元年，盈利能力稳健修复。亚太地区加速增长，新能源占比不断提升。公司是全球汽车转向龙头企业，具 备超 110年工艺积累，北美市场是公司最主要的市场，22年北美市场营收 22.47 亿美元，同比+14.4%，占比 58.5%，EPS 产品北美市占率 20%，排名第一； 22 年亚太市场营收 9.65亿美元，同比+18.8%，占比 25.1%，同比+1pp，较 20 年提升 4pp，较 19年提升 7pp，增长迅速，23H1 北美市场营收占比 57%，亚 太市场占比 26%，继续保持增长。23H1共获订单 28亿美元，其中电动车相关 订单占比达 98%（包括纯电、插电混动、混动），新能源占比不断提升。

汽车转向行业升级，线控转向量产元年。目前 EPS 存在从 C-EPS、P-EPS 到 DP-EPS、R-EPS 的升级过程，单车价值量提升 1-2倍。随着 L3+自动驾驶渗透 率提升，线控转向元年有望到来。22H1公司获得与全球领先整车制造商订立的 业内首个大批量生产 SBW 订单，是公司历史上全生命周期收入最大的合约之 一；23H1 获得第二单来自全球头部主机厂的 SBW 订单，彰显公司先进的技术 实力。预计到 25年我国转向市场规模为 408亿元，其中 EPS 规模为 350亿元， 线控转向为 58亿元，23-25 年复合增速为 263%。

成本压力有望缓解，盈利能力触底反弹。19 年前公司毛利稳定在 15%+，由于 疫情爆发，公司经营遭受严重影响，盈利能力大幅下滑；受商品通胀、运输及 物流成本增加、材料采购价格增长，以及 22年由于美国地区所得税开支增加， 近年来公司净利润持续下滑。23 年以来，随着通胀压力有所缓解，原材料价格 回落、物流成本下降，公司盈利能力有所修复。公司积极开拓国内供应链，盈 利能力有望进一步提升。