耐世特研究报告：线控转向核心标的，盈利有望进入上升通道.pdf

耐世特研究报告：线控转向核心标的，盈利有望进入上升通道。受全球疫情、汽车缺芯、美国通胀等因素，公司近几年盈利水平持续下 降，随着外部宏观环境好转，2023 年公司有望进入盈利上升通道。疫情 以来，全球范围内经济下行的压力影响到汽车车市。且由于原材料的多 种子部件（主要是汽车芯片）全球供应短缺、商品成本上升、运输及物 流成本急剧增加以及通胀压力导致材料采购价格净增加、人工成本上升 等原因，耐世特的净利率在过去 3 年持续下降。从生产成本看，疫情前 2019 年原材料成本占公司收入的 58.6%，到 2022 年原材料成本占公司 收入的 66.7%，相比增长了 8.1pct。而到 2023 年，北美车市尤其是美国 市场受通胀等因素影响在逐渐减弱，北美车市也在逐渐复苏，根据 Marklines 数据，今年 1-5 月份北美三国汽车产量 675 万辆，同比+12%， 而汽车芯片价格整体也在随着供需关系改善而逐渐回落，北美车市复苏 叠加原材料价格有所回落，公司在 2023 年有望进入盈利上升通道，迎来 业绩修复的拐点。

从技术迭代路径上，线控转向 SBW 作为目前 EPS（包括 DP/R-EPS 等） 的进阶产品，以耐世特为代表头部 tier1 仍具备较强的技术先发优势并 享受大规模量产经验所带来的行业领先地位，随着线控转向产品落地速 度不断加快，耐世特也有望充分受益。转向系统作为汽车功能安全件， 其行业壁垒不仅体现在制造技术方面，更多的是需要拥有长时间段的大 规模量产能力向车企来证明其产品的安全稳定性，这也是目前以耐世特 为代表的头部 tier1 厂商在 R-EPS 等高阶电动助力转向产品具有竞争优 势的重要原因。而从技术迭代路径上，线控转向 SBW 作为比目前 R-EPS 等更前沿的技术产品，耐世特百年来在转向功能、性能、安全等方面的 knowhow 积累仍然让其具备非常强的先发优势。2022 年，耐世特全球新 增订单约 64 亿美金，其中 83%为电动车业务，此外在 2022H1 公司获得 了一家全球领先主机厂的大批量生产线控转向业务的新订单，属于业内 首次，这项线控转向业务订单也是公司历史上最大的全生命周期收入合 同之一，充分体现耐世特在线控转向业务上走在行业前沿。