耐世特（1316.HK）研究报告：转向智能电动，开启盈利修复.pdf

耐世特（1316.HK）研究报告：转向智能电动，开启盈利修复。百年积淀，打造全球转向系统龙头。自 1906 年在美国成立，公司深耕汽车转向及 传动领域已有百年，为全球转向系统龙头。公司产品覆盖全品类转向助力及传动 系统，其中 EPS 收入占比接近 70%，为核心收入支柱。公司业务布局全球，2021 年 总收入为 34 亿 美 元 ， 北 美 / 亚 太 / 欧 洲 及 其 他 市 场 收入占比 分 别 为 58%/24%/18%，在稳定北美基本盘同时，正积极把握亚欧市场新能源及智能化 机会，持续扩张。

受益电动化及智能化，EPS 业务有望量价齐升。亚太市场：1）电动化端：新能源 车市场供需双振，我们预计 2025 年新能源乘用车销售渗透率有望达到 50%，销 量有望达 1100 万台。在新车型井喷的市场下，公司有望凭借现有全车型覆盖的产 品矩阵和特色模块化 mCEPS、高输出 EPS 等产品抢占市场。公司 2022 上半年亚 太区新投产项目 14 个，占公司总项目超 80%，近年新增 EPS 客户包括比亚迪、 长安汽车、广汽埃安、吉利等一线自主车企，并通过管柱、半轴等零部件逐步切 入新势力车企供应链。2）智能化端：据 IHSmarkit，2025 年国内乘用车 L2-L4 级 别 ADAS 功能渗透率有望达到 35%。智能化对于 EPS 的硬件冗余及软件适配性、 安全性都提出更高要求，未来公司价值量更高的高可用性 EPS 等产品渗透率有望 提升。综上，乘电动化及智能化大势，公司市占率及单车价值量有望持同步提升， 我们预计，2022 年亚太市场受国内疫情影响增速有所下降，2023-2025 年亚太 EPS 收入增速 CAGR 有望达 25%。

北美市场：公司前三大客户通用、福特、Stellantis-FCA 均为北美车企巨头，2020 年占美国皮卡市场销量比重达 85%，为公司销售提供扎实基本盘。此外，北美皮 卡市场电动化已拉开序幕，近年福特、通用、特斯拉等电动皮卡车型将陆续量产， 进一步打开皮卡市场，公司高输出 REPS 产品有望基于电动化趋势持续提升渗透 率。我们测算，公司北美市场 2022 下半年 ESP 业务有望恢复，2023-2025 年预 计稳中有增，总收入增速 CAGR 为 2%。

线控转向：技术储备行业领先，有望率先抢占市场。未来随高阶智能驾驶渗透率 提升，拥有更高空间灵活性和更强软件适配性的线控转向 SbW 将逐步代替 EPS， 成为下一代转向系统核心技术。公司对此充分布局：技术端，已储备 SbW 及三大 配套产品，获 CES 创新大奖；量产端，公司一季度新获 20 亿美元级别线控转向 订单，也是公司历史上最大的全生命周期订单之一。未来，公司有望凭借充分的 产品数据积累、坚实的客户基础和丰富的产业经验，率先抢占市场，领航线控转 向时代。