军工行业2023年三季报业绩综述：Q3利润端继续承压，强需求预期下“静待花开”.pdf

军工行业2023年三季报业绩综述：Q3利润端继续承压，强需求预期下“静待花开”受降价、订单延迟等影响，军工板块营收增速放缓，利润端继续承压。2023 前三季度军工行业营收 4397.5 亿元（YoY+8.1%），归母净利润 328.3 亿元 （YoY+1.6%），单季度看，223Q3 营收 1443.7 亿元（YoY+1.6%），归母净利 96.5 亿元（YoY+1.5%）。前三季度经营数据基本符合预期，但增收不增利。究其原 因，首先，受中期调整等因素影响，行业新增订单不及预期，同时，产品交付 验收缓慢，收入确认滞后。其次，受国产化要求、产品降价以及增值税补贴等 因素影响，行业成本端显著上行，收入端承压。前三季度毛利率 21.3%，同比 下降 0.63pct。再次，行业研发费用快速增长。前三季度研发费用 242.7 亿元， 同比增长 13.2%。最后，应收账款和存货分别较期初增长 60.2%和 13.0%，创 历史新高，由此产生的减值损失高企，影响军工板块当期利润。

军工子板块景气度分化明显，航空/航发板块表现抢眼。2023 前三季度军工 子板块营收增速明显分化，其中航空/航发子板块收入端实现 11.9%的快速增 长，导弹、无人机、卫星互联网和北斗、雷达/通信/电子对抗子板块则分别下 滑 3.2%、3.9%、2.5%和 0.6%。随着三代半、四代机需求放量叠加旧型号更新 换代需求，航空/航发子板块快速增长可期。国内低轨卫星星座组网迫切，卫 星发射和制造产业链加速布局，卫星/北斗子板块长期成长空间打开。导弹产 业链持续低迷，但需求端未减弱，24 年或成为反转之年。

装备采购中期调整将落地，行业中长期景气度边际向好。短期看，2023 年 是“十四五”装备采购承前启后的一年，需结合最新国家安全局势对“十四五” 后两年装备采购计划的修正和调整。五年计划的中期调整是惯例，通常仅进行 计划的微调。受此影响，板块上市公司短期业绩有所放缓，我们认为军工行业 计划性强，订单暂时延缓落地不改长期向好的预期。此外，多家军工集团或旗 下公司已陆续召开中期调整汇报会，“十四五”中期调整或渐进尾声，人事调 整落地后采购工作将有序展开，行业景气度逐步修复，板块上市公司有望迎来 业绩和估值的双重修复。

交易维度看布局军工的必要性：风险收益比大幅提升。1）流动性：剔除军 工主题基金后，2023Q3 公募主动基金持仓占比 2.62%，整体回落至 2021Q3 水 平。基金超配比例跌落至 0.42%，为近年来低位。2）估值：军工板块估值分 位数约为 17.9%，未来提升空间较大。年初以来，板块估值风险释放较为充分， 风险收益比大幅提升。三季报后进入投资布局期，静待东风再启航。