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天宇股份研究报告：抢仿原料药+CDMO+制剂协同发展，有望否极泰来。天宇股份：沙坦原料药龙头企业，加速培育第二增长曲线。公司为国内生产 规模最大、品种最全的沙坦类原料药及中间体生产企业之一。经过前期多年 的积累与研发投入，公司 CDMO 和制剂业务有望逐渐进入兑现期。

原料药（22 年收入 23.53 亿，1-3Q23 收入 15.07 亿）：沙坦类面临竞争， 公司切入原研提升盈利水平，非沙坦类有望成为新增长点。1）沙坦类药物需 求稳定增加，由于供给端较为充足，部分产品价格处于低位运行。公司全面 优化工艺，同时与原研合作带动盈利水平提升，2022 年实现 5 大沙坦的 API 为原研提供商业化服务。2）公司非沙坦原料药品种布局丰富，商业化品种包 括依折麦布、孟鲁司特钠、西格列汀、维格列汀等，也包括专利尚未过期的 沙库巴曲缬沙坦、艾多沙班、替格瑞洛（欧美）等多个产品，未来随原研专 利到期将带来更多增量。

CDMO（22 年收入 2.63 亿，1-3Q23 收入 2.79 亿）：客户积累深厚，项目 储备充足 。 根据招商证券 CDMO 行 业 “ 4C ”分析框架 ： 1 ） Clients&Contracts：公司与默沙东、诺华、第一三共、恒瑞医药等大药企建 立了长期、稳定的合作关系，有望随脯氨酸恒格列净、抗肿瘤等产品商业化 放量保持较好增长。2）Capability+Capacity：公司相对而言 M 端能力更强， 扩能力圈承接更多订单。

制剂（22 年收入 3,397 万，1-3Q23 收入 7,090 万）：借集采东风批量布局， 进入高速增长阶段。制剂业务是公司转型升级的重要战略，经过高强度研发 投入，成果已经逐步落地：截至 2023 年三季度，公司已累计获得 26 个药品 批准文号，共涉及 18 个品种，目前产生收入的品种 6-7 个，其中氯沙坦钾氢 氯噻嗪片、奥美沙坦酯氢氯噻嗪片中选国采，我们认为将进入高速增长阶段。