2024年利率债年度策略报告：韬光养晦，静水流深.pdf

上传者：罗***
时间：2023/11/08
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2024年利率债年度策略报告：韬光养晦，静水流深。十九大以来，我国经济进入发展新阶段，宏观政策注重预调微调，周期波动大幅平缓，也带来整体利率市场低波动下的“新常态”。通过 2006 年以来十七年利率走势的长周期复盘，我们更深刻的认识到，利率走势既是经济走势的晴雨表，是政策思路的映射，也是权益市场的同步镜像，在这三者的共同影响下，低峰值、快周期或成为未来的债市常态，具体分析见正文。

经济潜在增速下台阶，实际增速放缓导致经济增速目标安全垫收窄，宏观政策观测期受到压缩，驱动近年债券市场呈现峰值回落、周期缩短的周期波动趋势。2024 年，经济复苏预期再起，债券市场或重演押注预期还是现实的交易行情，预计债市利率将在多逻辑并行背景下于 2.5%~2.9%区间内呈现窄幅波动格局。策略上我们判断，经济复苏仍需韬光养晦，利率走势更似静水流深。

纵向比较视角下，本轮利率下行所面临的内生环境相较 2016 年利率下行周期更为严峻。房地产业面临增长模式变革阵痛，土地市场降温，城投政策趋严，经济内生修复能力偏弱，债市利率或将出现长尾走势。

债务周期视角下，居民、实体企业、地方政府多呈现加杠杆空间受限或意愿偏低，中央政府或将肩负起加杠杆、稳经济重任。

经济基本面，大概率呈现低斜率复苏。伴随就业企稳及居民边际消费倾向改善，就业-收入-消费循环有望回归正反馈，消费对经济增长的拉动作用或稳步恢复。财政发力背景下，基建投资或将走高，制造业投资有望保持稳定，但房地产市场景气度仍相对较低，房地产投资较难实现边际企稳。出口有望随美国补库周期开启而有所回暖。预计全年经济增速目标或维持 5%左右，最终有望实现 4.8%至 5.2%的实际增速。宏观政策面，财政政策发力，货币政策配合。财政政策发力意图较为鲜明，中央财政具有较大发力空间，货币政策或更多扮演配合角色，为财政政策实施提供配套支持。