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高测股份分析报告：光伏切片代工龙头，技术闭环助力成长。深耕光伏硅片切割环节，业绩持续高增。公司是国内领先的高硬脆材料切割设 备和切割耗材供应商，于 2011 年切入光伏硅片切割环节，客户覆盖隆基、通威、 晶澳等光伏产业龙头厂商。公司主要产品和服务包括光伏切割设备、切割耗材 （金刚线），硅片代切业务和非光伏领域应用的切割设备和耗材。受益于光伏 产业近年来的快速扩张，2018-2022 年公司营收和净利快速增长，CAGR 分别 为 55.8%和 99.4%。随着未来公司金刚线和硅片代切业务产能逐渐释放，我们 预计公司 23-25 年营业收入分别为 62.6/85.2/106.7 亿元。

硅片大尺寸薄片化促老旧切割设备更替和耗材放量，切片代工需求旺盛。 TOPCon、HJT 等新技术的崛起对硅片大尺寸和薄片化提出了更高的要求，CPIA （中国光伏行业协会）预计 P/N 型单晶硅片主流厚度到 2025 年将分别减薄至 140/120μm。由于未来行业新增硅片产能或逐年放缓，我们预计光伏切割设备 短中期订单来源主要为老旧设备的更替，预计 2023-2025 年全球光伏切割设备 的市场规模为 63/50/50 亿元。硅片薄片化促使光伏耗材细线化持续，单位线耗 增加，预计同期全球金刚线市场规模为 98/124/156 亿元。根据我们测算，短中 期钨丝金刚线仍不具备经济性。此外，近年硅片厂商新进入者增多，部分不具 备切片能力，切片代工厂商具备的切片专业化能力和更低的生产成本成为行业 需求。

光伏切割设备龙头，切片代工成为新增长极。公司表示自 2021 年起其光伏切割 设备市占率已超 50%，截至 23 年 6 月在手订单达 27.7 亿元(+135.5% YoY）。 其在切片环节多年累积的专业经验和数据使公司能够快速迭代现有产品和前瞻 布局新型设备研发，产品先进程度领先。公司在 2021 年切入硅片代加工业务， 该业务已成重要增长极。截至 2023 年上半年落地 26GW 产能，所有工厂目前 皆处于满产状态，根据公司产能建设规划，23/24 年底产能或至少达 38/63GW。 我们认为公司有望凭借“设备+耗材+工艺”三方面形成的技术闭环优势，以及 自产设备和耗材带来的更低生产成本持续获取切片订单，预计 23-25 年贡献营 收 20.0/31.2/43.2 亿元。此外，当前海外光伏产业扩产正在加速，公司有望跟随 国内光伏龙头出海，进一步打开成长空间。

金刚线扩产助增长，技术横向拓展其他领域。根据行业头部公司 2022 年金刚线 销量对比，公司位居行业第二。预计 2023 年底公司产能达 6000 万公里/年。随 着明年 Q1 壶关基地新增产能落地，24 年产能或达 1 亿公里/年。我们认为公司 金刚线业务有望凭借产能优势和对细线化的不断研发投入而持续增长，毛利率 不断提升领先行业。公司自 2018 年起持续推进金刚线切割技术在半导体硅材料、磁性材料、蓝宝石材料、碳化硅材料等高硬脆材料加工领域的研发和产业 化应用。截至今年上半年，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额 1.51 亿 元（+504% YoY）。随着相关设备的市场逐步开拓，创新业务有望贡献新的增 量。