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电力设备行业分析报告：工控下游部分行业已现恢复苗头，电网投资稳中有增。工控&电力设备行业 2023Q1-3 收入同比+12 %、归母净利润同比+4%，2023Q3 收 入同比+10 %、归母净利润同比-10%。1）行业 2023Q1-3 营收&归母净利润稳定增 长。全行业 2023Q1-3 实现收入/归母净利润 6241.73/467.15 亿元，同比+12%/+4%。 其中 2023Q3 收入 2204.31 亿元，同比+10%，归母净利润为 154.65 亿元，同比-10%。 2）行业整体毛利率水平小幅下降。2023Q1-3/2023Q3 行业毛利率为 22.63%/22.14%， 同比-0.56pct/-1.46pct（2023Q3 环比-0.29pct）。3）2023Q1-3 应收账款/合同负债/存 货较年初 +16%/+3%/+16%。4）2023Q1-3 经营性现金流净流入 356.25 亿元，2022 年同期 195.24 亿元，同比明显提升。

工控行业 Q3 缓慢复苏，龙头企业稳中求进，其中汇川、伟创电气收入快速增长， 其他二线品牌收入稳住、利润同降居多。1）2023Q1-Q3 营收、利润稳健增长。2023Q1- Q3 工控板块实现收入 716.67 亿元，同比+18.23%，实现归母净利润 81.1 亿元，同 比+13.27%。2）毛利率同环比略增。2023Q1-Q3 板块毛利率为 31.77%，同比+0.85pct。 2023Q3 板块毛利率 32.24%，同比+1.07 pct，环比+0.36 pct。3）经营性现金流快速 增长。2023Q1-Q3 工控板块经营活动现金净流入 69.74 亿元，同比增加 44.21%。 4）公司层面，汇川技术/伟创电气业绩实现较快增长，收入同比+31%/ +43%，其他 工控品牌收入稳增，禾川/雷赛/信捷/正弦收入同比+21%/+28%/+11%/+15%，利润均 出现同比大幅下滑（信捷除外）。而宏发/鸣志/英威腾收入降速，同比+5%/-29%/-2%。

二次设备板块整体表现稳健，龙头许继电气、四方股份等利润表现亮眼。1）营收 利 润 稳 增 。 2023Q1-3/2023Q3 二次设备收入 608.24/212.41 亿元，同比 +10.35%/+9.55%,归母净利润 62.97/23.54 亿元，同比+9.04 %/+6.42%。2）毛利率水 平持稳。2023Q1-3/2023Q3 板块毛利率为 27.55%/28.60%，同比+0.27pct/+0.39pct。 3）2023Q1-3 应收账款/合同负债/存货较年初+6.38%/+5.12%/+20.06%，经营现金流 出 359.76 亿元。4）公司层面，龙头国电南瑞及四方股份延续稳健表现，网外业务 增速均快于网内。

受益于三星医疗、威胜信息等公司海外市场拓展顺利，智能用电板块利润高增，特 高压/高压板块受特变电工多晶硅业务拖累，增速放缓。1）收入稳增，利润边际放 缓。2023Q1-3/2023Q3 一次设备行业收入 3828.39/1363.47 亿元，同比+12%/+10%， 归母净利润 263.41/80.98 亿元，同比+7%/-15%。分板块看，2023Q1-3/2023Q3 特高 压&高压营收同比+16%/+4%，归母净利润同比-1%/-31%；中压电气营收同比 +24%/+28%，归母净利润同比-8%/+7%；低压电器营收同比+16%/+19%，归母净利 润同比-3%/-25%；智能用电营收同比+23%/+27%，归母净利润同比+71%/+35%；电 线电缆营收同比+2%/+7%，归母净利润同比+30%/+44%。智能用电板块受益于智能 电网覆盖率上升，盈利增长明显。2）盈利能力略有改善，2023Q1-3/2023Q3 毛利率 分别为 21.12%/19.98%，同比-0.65pct/-2.37pct。3）2023Q1-3 应收账款/合同负债/存 货较年初+19%/+0.3%/+21%，经营性现金净流入 204.82 亿元，同比大幅改善。