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海外经济与市场展望：“不着陆”与“多风险”。美国三季度经济增长显著超过趋势水平，且经济结构良好，凸显“滚动复苏”特征。我们认为，美国经济韧性有 望延续，预计四季度经济环比增长1%左右、全年增长2.5%左右。美国经济的韧性主要来自：1）财政刺激留有余 温，政府支出不仅直接拉动增长，也拉动了私人消费与投资。2）就业市场仍然紧俏，按目前趋势或仍需7-8个月 才能大致恢复劳动力供需平衡；3）不必担心超额储蓄耗尽，主因居民劳动报酬能够保证收入；4）“再工业化” 驱动投资、延缓去库存；5）通胀不是太大问题；6）金融条件趋于稳定，美债利率上行不必过忧。

海外风险：多源但可控

近期海外风险源头增多，重点关注四方面风险：一是巴以冲突，战事扩大或抬升油价、冲击全球经济；但我们也 认识到战争对市场的影响偏短期。二是美国财政预算，围绕预算的谈判或导致政府关门、国债供给预期波动与美 债利率波动等；但谈判仍有望在某一节点完成，新预算规模有望适度削减。三是欧洲能源危机，近期能源价格出 现反弹，增大欧洲经济风险；但今年“暖冬”概率较大，且欧洲天然气储备良好。四是日本货币转向，油价上涨、 美债利率上升以及日元贬值，均增大货币转向压力；但料日本银行会谨慎行事，且日元贬值空间已相对有限。

大类资产：美元资产仍优

美国经济“不着陆”与海外风险源增多的背景下，美元资产或仍具优势。未来一段时间：1）美债利率仍处于筑 顶过程，美国经济和利率预期仍有上修空间，美债供给担忧仍可能上升。2）美股或有波动，但不至于深度调整； 有望跑赢非美股市；风格或趋于平衡。3）美元指数或保持相对平稳，美国经济仍然“一枝独秀” ，但欧元和日 元的贬值空间不大；4）原油价格仍然乐观，具备供需支撑；5）黄金价格或存一定回调