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锂行业专题报告：2024年后供给增速放缓，成本中枢小幅上移。2024 年达到产能增速的峰值，之后供应增速放缓。我们对全球锂矿产能 进行了梳理，预计 2023-2027 年全球锂资源产能分别为 108.8、163.5、208.6、 236.2、250.2 万吨 LCE，同比增速分别为 24%、50%、28%、13%、6%；产 能增速于 2024 年达到峰值，之后明显放缓。从产能地区来看，澳洲矿山、 南美盐湖与中国锂资源产能合计占比从 2022 年的 95%下降到 2027 年的 78% 左右，仍为全球锂资源产能的主要贡献力量；非洲矿山进展顺利，锂资源产 能占比从 2022 年的 1%左右提升到 2027 年的 14%左右。

新增产能以锂辉石为主，锂盐湖产能占比下降。预计 2023-2027 年新增 产能分别为 21.1、54.7、45.1、27.6、14.0 万吨 LCE；其中，锂辉石产能占 比分别为 61%、72%、49%、67%、75%，增量大于锂盐湖与锂云母。因此， 产能结构发生变化，锂辉石产能占比从 2022 年的 50%提升到 2027 年的 59%， 锂盐湖产能占比则从 2022 年的 38%下降至 2027 年的 34%。

锂价下行成本支撑价值凸显，成本曲线上限约 12 万元/吨 LCE。我们对 全球锂矿成本进行了梳理，预计全球锂资源产能完全成本上限为 12 万元/吨 LCE，生产成本上限为 8 万元/吨 LCE。盐湖提碳酸锂单吨完全成本在 3.4-4.6 万元之间，盐湖产能占总产能的约 35%；Greenbushes、Mt Marion 等高品位 锂辉石矿山提碳酸锂单吨完全成本在 5-8 万元之间，占总产能的约 38%； Bikita、Mt Cattlin 等矿山提碳酸锂单吨完全成本在 8-9 万元之间，占总产能 的 11%；锂云母（10 万元）与 Mt Holland（12 万元）提碳酸锂单吨完全成 本较高，位于行业成本上沿，产能合计占总产能的约 10%。

锂盐生产成本中枢上移 0.11 万元，完全成本中枢上移 0.44 万元。由于 新增产能以锂辉石为主，锂辉石产能占比提升明显，锂盐湖产能占比下降。 锂辉石提锂成本普遍高于盐湖提锂，所以锂资源产能成本中枢上移；2022 年产能平均单吨生产成本约 4.64 万元，平均单吨完全成本约 5.97 万元；2025 年产能平均单吨生产成本约 4.75 万元，平均单吨完全成本约 6.41 万元。

我国本土锂资源产能于 2025 年高速释放，成本约等于行业平均水平。 我国现有锂资源产能约 19.9 万吨 LCE，2024 年新增产能仅 2.75 万吨 LCE， 全部来自于原有矿山扩产产能；2025 年开始麻米错、大红柳滩等新建产能开 始投产，国内自有锂资源产能迎来释放期，预计 2025 年我国新增锂资源产 能 19.6 万吨 LCE，较 2022 年增加 124%。全球锂辉石矿山提锂平均单吨完 全成本约 7.39 万元，国内锂辉石矿山提锂平均单吨完全成本约 7.5 万元，略 高于行业平均水平；全球锂盐湖提锂平均单吨完全成本约 3.96 万元，国内锂盐湖提锂平均单吨完全成本约 4 万元，处于行业平均水平。